20180123-西部证券-尚品宅配-300616.SZ-首次覆盖_整装云赋能万亿级装修市场_终端盈利稳步提升_19页_1mb

尚品宅配（300616）深度分析总结

核心内容概述

尚品宅配是一家以整装云平台为核心，赋能家装企业转型整装的公司。其通过整合供应链和信息化系统，解决家装行业在项目管理与供应链上的痛点，同时借助O2O引流和购物中心渠道，推动终端盈利稳步提升。公司正积极拓展产能和门店，以应对日益增长的重装修市场需求，并在行业中具备明显的竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 整装云赋能家装企业转型

• 整装云平台具备四大系统（整装销售设计、中央厨房式供应链、机场塔台式中央计划调度、BIM虚拟装修），能够贯穿装修流程的八个主要节点。
• 公司通过免费开放整装云平台给装修公司，使其利用平台的供应链优势进行主辅材集采，获取价差利润。
• 整装云间接推动尚品和维意定制家具产品向C端消费者下沉，同时完善平台的整装解决方案处理能力。

2. 存量房市场与重装修需求

• 存量房市场整体规模将突破300万平方米，重装修市场蓝海对应千亿级家具市场和万亿级家装市场。
• 一线城市二手房销售占比超过商品房，重装修需求在这些城市率先推进，催生定制家具和整装市场。
• 中国重装修市场占比21%，远低于日本67%，存在较大提升空间。
• 人均家装支出仅为日本的18%，随着整装模式普及，预计家装消费者客单价将提升。

3. 产能布局与门店拓展

• 公司产能瓶颈逐步打破，佛山生产基地已满产，无锡和成都工厂预计2021年投产，总产能预期达200亿以上。
• 公司开店策略转向加盟模式，通过“同城多商”和整装云平台覆盖空白地区，预计净开店每年超过300家。
• 直营门店单店收入稳步提升，加盟门店盈利结构改善，O2O引流收入随线上流量费上涨而增长。

4. 营收与盈利预测

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为54.17亿、72.81亿、95.09亿，年增长率分别为34.54%、34.43%、30.59%。
• 归母净利润分别为3.88亿、5.74亿、8.05亿，年增长率分别为51.95%、47.71%、40.28%。
• 2018年给予37倍PE估值，目标价199.76元，给予买入评级。

关键数据汇总

风险提示

• 整装云招商不及预期。
• 产能投放不及预期。
• 门店扩张不及预期。
• O2O引流成本过快上涨。

比较优势分析

1. 信息技术与线上引流

• 公司自主开发圆方软件系统和HOMKOO整装云平台，具备强大的信息化能力。
• O2O引流服务收入毛利率高达85.86%，线上转化率稳定，为门店引流提供有效支持。

2. 全屋定制与非标柜体

• 公司较早介入全屋定制，积累非标柜体的定制能力，非标柜体占公司柜体收入比重超过六成。
• 非标柜体定制数据积累较早，有助于提升生产效率，实现精准营销。

3. 门店布局与盈利结构

• 公司直营门店主要位于一二线城市，加盟门店则覆盖三四线城市，形成良好的区域协同。
• 加盟门店盈利模式较直营更具优势，净开店和同店增长推动收入提升。

估值与市场定位

• 2018年给予37倍PE估值，目标价199.76元，买入评级。
• 公司在定制家具业务板块具有较高的增速和盈利弹性，预计未来将受益于家装行业向整装转型。
• 相较于其他定制家具品牌，尚品宅配具备更明显的信息化和线上引流优势。

总结

尚品宅配凭借整装云平台，有效解决家装企业在供应链和项目管理方面的痛点，推动其向整装转型。同时，公司利用O2O引流和购物中心渠道，提升终端盈利。随着产能和门店的持续扩张，公司有望在未来三年内实现稳定增长，其估值和盈利模式具备较强的竞争力。