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德生科技 (002908) 投资分析总结

核心内容

德生科技深耕人社信息化领域20多年，凭借其在社保卡制作、发卡和信息化服务方面的深厚积累，成为国内人社信息化的重要参与者。公司专注于人社部的业务，且其人社业务占比高达99.8%，是A股市场中“最纯”的人社信息化服务商。公司通过不断打磨应用场景，提升社保卡使用频率，抓住应用服务的爆发机会，成为人社部大数据业务的核心供应商。

主要观点

1. 行业趋势：人社信息化将经历“黄金十年”，随着第三代社保卡的全面推广，社保卡将成为“政府卡”，数据量将爆发性增长，推动人社信息化进入高速发展期。
2. 市场前景：社保卡使用场景不断丰富，预计2021-2025年CAGR达114%，远期空间将达卡片制造和发卡市场的10倍。
3. 政策推动：人社部出台了一系列政策，包括“一网通办”、“一卡通”应用目录，以及推进信息化便民服务创新提升行动，为公司发展提供了重要支撑。
4. 竞争优势：公司拥有全产业链能力，覆盖社保卡发卡、场景打造、中台系统建设、数据库搭建等环节，且在农村电商、惠农补贴发放等领域有突出表现。
5. 盈利预测：预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润分别为0.71亿元、1.41亿元和2.37亿元，对应EPS为0.35元、0.70元和1.18元，2021年给予40倍PE，对应目标价28.0元。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：28.0元
• 市场数据：
  • 收盘价：13.61元（2020-12-31）
  • 一年内最低/最高：10.54/15.50元
  • 市盈率：32.4
  • 市净率：3.67
• 财务数据：
  • 2020年净利润：71百万
  • 2021年预测净利润：141百万
  • 2022年预测净利润：237百万
  • 2020年EPS：0.35元
  • 2021年预测EPS：0.70元
  • 2022年预测EPS：1.18元
  • 2021年PE：19.5倍
  • 2022年PE：11.6倍
• 核心业务：
  • 社保卡制作、发卡及信息化服务
  • 惠民惠农资金发放
  • 农村电商扶贫
  • 人力资源服务
• 市场拓展：公司已覆盖超过150个城市，建设超4万个基层社保服务网点，且在广西、四川等地有较大市场份额。
• 技术投入：公司研发投入持续增长，2019年研发投入达6840万元，占收入比例14.1%，且研发人员持续增长。
• 合作与战略：与华为技术、中国银联等企业建立战略合作，推动社保卡应用场景的扩展。
• 风险提示：
  • 一卡通业务低于预期
  • 人社信息化低于预期
  • 疫情超预期

结构清晰的分析

1. 蓄势待发

• 卡位精准：公司布局社保卡应用服务市场，产品线涵盖人力资源服务大数据、惠农惠民资金发放、农村电商扶贫等，具备全面覆盖能力。
• 工匠精神：公司高管与员工同在一线，持续加大研发投入，打造高质量产品，获得多项荣誉。
• 彰显信心：董事长虢晓彬先生通过非公开发行股票，持股比例提升至43.43%，彰显对公司未来发展的信心。

2. 独此一家

• A股最纯：公司人社业务占比达99.8%，远超其他同行。
• 全产业链：具备社保卡发卡、场景应用、中台系统建设、数据库搭建等全产业链能力。
• 模式独特：公司通过不断丰富社保卡应用场景，提升使用频率，打造了独特的业务模式。

3. 黄金十年

• 压力空前：我国未来30年人口抚养比将下降63%，人社部将面临更大的挑战，需提升信息化水平。
• 差距巨大：我国人社信息化投入与美国相比存在明显差距，需加快信息化建设。
• 政策推动：人社部推出一系列信息化便民服务政策，推动社保卡“一卡通”建设。
• 超级引擎：第三代社保卡将成为人社信息化的超级引擎，推动数据量的爆发增长。
• 黄金十年：预计2030年人社信息化规模可达1279亿元，形成百亿级市场。

4. 人资金矿

• 生态嬗变：随着社保卡成为政府卡，人社部将掌握更准确的劳动力数据，推动人资市场生态的改变。
• 平台建设：公司参与建设全国统一的人力资源信息化平台，提升数据集中度。
• 十倍增长：人资市场云服务空间有望达375亿元，远超系统建设与维护市场。
• 最终指向：公司将成为人资市场的重要数据源，助力人社部形成高质量的就业指数和失业率指数。

5. 构建生态

• 人资实践：公司参与多个城市的人力资源信息化项目，获得多个订单，展现强大的执行力。
• 补贴发放：公司通过社保卡发放惠民惠农补贴，提升政府资金发放效率和透明度。
• 农村电商：公司参与多个农村电商扶贫项目，助力贫困县发展，提升农村电商交易效率。

6. 盈利预测

• 收入假设：预计2020-2022年公司收入分别为5.08亿元、8.05亿元、11.79亿元，年增长率分别为4.1%、58.4%、46.5%。
• 毛利率：2020-2022年毛利率分别为47.99%、47.17%、46.24%，预计2021年由于加入高毛利率的发卡业务，毛利率将有所提升。
• 期间费用率：预计2021-2022年期间费用率将下降1-2个百分点，提升盈利能力。

7. 投资建议

• 给予2021年40倍PE：基于公司在人社信息化领域的独特优势，给予2021年40倍PE，对应目标价28.0元。
• 首次覆盖“买入”评级：公司具备清晰的增长逻辑和良好的盈利前景，被赋予“买入”评级。

8. 风险提示

• 一卡通业务低于预期：可能影响公司的增长速度。
• 人社信息化低于预期：可能影响政策执行和市场拓展。
• 疫情超预期：可能对公司的业务和市场表现产生不利影响。

结论

德生科技凭借在人社信息化领域的深厚积累和独特优势，有望在“黄金十年”中实现高速成长。公司通过精准卡位、工匠精神和独特模式，成为人社信息化的核心供应商，具备较大的市场潜力和投资价值。