德生科技（002908）2021年年报及2022年一季报点评总结
核心内容
德生科技是一家专注于通信设备及人设服务的公司，其2021年年报及2022年一季报显示公司业绩增长显著，尤其受益于三代社保卡的快速放量。公司首次被覆盖，分析师给予“增持”评级。
业绩表现
- 2021年全年：公司实现营业收入7.43亿元，同比增长32.03%；归母净利润9154.54万元，同比增长26.86%。
- 2022年一季度：营业收入1.57亿元，同比增长41.82%；归母净利润998.45万元，同比增长79.23%。
- 2021年第四季度：单季营收达3.34亿元，同比增长44.01%，主要受三代社保卡放量推动。
分业务增长情况
- 一卡通及AIOT应用业务：收入5.67亿元，同比增长75.30%，营收占比提升至76%。
- 传统社保卡业务：收入1.10亿元，同比下降41.75%，因进入替换阶段。
- 人社运营及大数据服务：收入0.66亿元，同比增长30.18%。
盈利能力分析
- 毛利率：2021年为43.17%，同比下降3.19个百分点；2022年一季度回升至46.29%，同比增加13.74个百分点。
- 净利润率：2021年为12.3%，2022年一季度为11.4%。
- 费用增长：销售费用同比增长42.98%，管理费用同比增长31.48%，主要因职工薪酬和中介服务费增加。
三代社保卡放量
- 截至2021年底，全国社保卡持有人数为13.52亿人，三代社保卡持有人仅1.38亿人，仍有巨大增长空间。
- 政府和银行的高需求推动三代社保卡快速放量，公司已与超过100个地市签署发卡协议，其中银行近70家，在安徽、江苏、广东等省份具有较高市场份额。
- 公司通过三代卡即时补换设备构建线上线下一体化服务，社保服务终端业务量增长近80%。
服务与技术布局
- 公司布局人社运营及大数据服务，创新实践城市人社运营服务，构建包括就业服务工厂、C端智能客服、社保金融、农村电商运营等在内的综合服务矩阵。
- 该布局将有助于公司成为城市服务的关键一环。
盈利预测与投资建议
- 2022-2024年营收预测：10.90/16.01/23.73亿元，年均复合增长率约46.74%。
- 2022-2024年归母净利润预测：1.24/1.70/2.39亿元，年均复合增长率约35.59%。
- EPS预测：0.62/0.84/1.19元。
- 估值指标：P/E从34.16倍降至12.97倍，P/B从3.66倍降至2.36倍，P/S从4.18倍降至1.31倍。
- 分析师建议：首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为25元。
风险提示
财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
56.2 |
74.3 |
10.9 |
16.0 |
23.7 |
| 归母净利润（亿元） |
9.2 |
9.2 |
12.4 |
17.0 |
23.9 |
| EPS（元） |
0.46 |
0.62 |
0.84 |
1.19 |
- |
股票数据
- 收盘价：15.44元
- 6个月目标价：25元
- 12个月股价区间：12.91~22.15元
- 总市值：31.02亿元
- 日均成交量：4百万股
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
43.2 |
41.5 |
40.7 |
40.5 |
| 净利润率（%） |
12.3 |
11.4 |
10.6 |
10.1 |
| P/E（倍） |
34.16 |
25.01 |
18.31 |
12.97 |
| P/B（倍） |
3.66 |
3.23 |
2.81 |
2.36 |
| 净资产收益率（%） |
10.7 |
12.9 |
15.3 |
18.2 |
增长与运营效率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收增长率（%） |
32.0 |
46.7 |
46.9 |
48.2 |
| 净利润增长率（%） |
26.9 |
35.6 |
36.6 |
41.2 |
偿债能力指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率（%） |
35.3 |
36.3 |
43.6 |
51.8 |
| 流动比率 |
2.30 |
2.17 |
1.81 |
1.58 |
| 速动比率 |
1.98 |
1.75 |
1.43 |
1.25 |
分红与股息收益率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 分红比例（%） |
21.9 |
16.1 |
14.7 |
12.5 |
| 股息收益率（%） |
0.6 |
0.6 |
0.8 |
1.0 |
历史收益率曲线
| 指标 |
1M |
3M |
12M |
| 绝对收益（%） |
-14% |
-25% |
18% |
| 相对收益（%） |
-12% |
-12% |
34% |
研究团队简介
- 分析师：王宁，东北证券通信行业首席分析师，南开大学学士及硕士，曾任职于申港证券和新时代证券，2018年获水晶球卖方最佳分析师评比中小盘第一名。
投资评级说明
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
总结
德生科技凭借三代社保卡的快速放量，实现了业绩的显著增长，尤其在一卡通及AIOT应用业务上表现突出。公司拥有全产业链服务能力，在多个省份保持较高的发卡份额，并通过线上线下一体化服务进一步提升业务量。分析师看好公司未来发展前景，预计2022-2024年营收和净利润将持续增长，给予“增持”评级。风险提示包括三代社保卡推进不及预期和芯片供应短缺。
