深度报告-20230105-国联证券-德生科技-002908.SZ-社保体系综合服务商积极布局大数据业务_26页_1mb

德生科技（002908）通信行业投资分析总结

核心内容

德生科技是一家深耕社保领域的综合服务商，专注于社保卡及相关服务。公司业务涵盖社保卡的发行、设备、系统搭建，以及基于社保数据的运营和大数据服务，具有较强的行业地位和技术优势。公司目前正处于三代社保卡换发高峰期，有望在政策推动下实现业务持续增长。

主要观点

• 三代社保卡换发高峰期：自2019年以来，随着“十四五”国家信息化规划等政策的推动，三代社保卡发行进入高速增长阶段。公司作为社保领域全产业链的头部服务商，有望在这一阶段持续放量。
• 社保卡具备多功能性：三代社保卡不仅具有金融功能，还支持人社服务、公共服务等多场景应用，成为数字人民币推广的重要载体。
• 拓展人社运营及大数据服务：公司依托社保数据优势，积极布局人社运营及大数据服务，已实现91.12%的高速增长，有望打开第二成长曲线。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为9.37/13.41/18.53亿元，净利润分别为1.13/1.71/2.31亿元，EPS分别为0.36/0.55/0.75元，3年CAGR为35.72%。公司给予2023年35倍PE估值，目标价19.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 股权激励与治理结构：公司股权结构稳定，高管经验丰富，2022年股权激励计划彰显了对未来业绩增长的信心。

关键信息

业务布局

• 社保卡全产业链：公司覆盖社保卡、相关设备和卡管系统，拥有全国150多个地市的业务布局。
• 人社运营及大数据服务：公司已开展基于社保数据的人力资源运营服务、C端智能客服、社保金融服务等，其中人社运营及大数据服务业务2022年实现91.12%的高速增长。
• 社保卡应用场景：包括交通出行、旅游观光、医疗结算、政府资金发放、生活缴费等，推动社保一卡通业务发展。

市场规模与增长

• 社保卡市场规模：预计2025年达到45亿元，未来三年CAGR接近10%。
• 社保产业链规模：约550亿元，公司预计占据30%以上的市场份额。
• 三代社保卡价值测算：单卡价值约50元，预计未来发卡11亿张，带动市场规模增长。

财务预测与估值

• 财务数据：公司2022年营业收入预计为9.37亿元，净利润预计为1.13亿元，对应EPS为0.36元。
• 估值指标：2023年给予35倍PE，目标价19.25元。
• 财务比率：2022年毛利率为42.62%，净利率为12.09%，ROE为12.02%。

风险提示

• 政策推进不及预期：三代社保卡换发进度可能受政策影响而放缓或中断。
• 市场竞争加剧：随着社保领域的进一步开放，可能面临更多竞争。
• 假设偏差风险：公司对社保市场容量的预测可能存在偏差。
• 人社运营及大数据业务拓展不及预期：该业务涉及地市较多，推广过程中可能遇到困难。

投资看点

• 社保领域迎来高速增长期：公司作为社保领域龙头，业务快速放量。
• 人社运营及大数据服务打开第二成长曲线：公司业务结构多元化，未来增长潜力大。

股权结构与高管信息

• 股权结构：截至22Q3，董事长兼总经理虢晓彬持有36.30%的股权。
• 高管团队：高管团队经验丰富，公司结构稳定，包括虢晓彬、高敏、凌琳、谷科、陈曲、朱会东等。

财务数据与盈利预测

可比公司估值

业务增长与未来展望

• 三代社保卡换发：预计未来三年，三代社保卡换发将带来业务的高速增长，公司有望保持30%以上市场份额。
• 人社运营及大数据服务：公司业务结构向多元化发展，未来该业务收入占比有望持续提升。
• 智能客服与社保金融服务：公司已实现99.13%的解决率，智能客服业务增长迅速，社保金融服务也逐步拓展。

总结

德生科技作为社保领域综合服务商，凭借多年深耕和全产业链布局，正处于三代社保卡换发高峰期，业务持续放量。同时，公司积极拓展人社运营及大数据服务，有望打开第二成长曲线。公司盈利预测显示未来三年收入和净利润将保持稳定增长，估值合理，投资建议为“增持”。然而，政策推进、市场竞争和业务拓展等风险仍需关注。