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市场的豪赌：利率债可能已在合适的卖点

核心内容

本报告指出，当前市场对利率债的交易存在一定的疑虑，尽管存在“豪赌”行为，但其背后逻辑并不稳固。利率债的走势表明市场可能在交易经济衰退预期，而非货币宽松预期。同时，报告认为当前国债收益率难以突破3%这一整数关口，利率债可能已到达应卖出的节点。

主要观点

1. 市场博弈的特征

   • 市场在博弈资本利得时，同时考虑票息因素。
   • 流动性较弱的利率债品种（如3Y、5Y国债及7Y国开债）表现更优。
   • 国开债与10Y国债的利差稳定在40bp左右，显示广义基金情绪未显著亢奋，市场加杠杆行为有限。

2. 收益率曲线的平坦化

   • 当前国债收益率曲线呈现平坦化趋势，表明市场正在交易衰退预期。
   • 与2009.11-2010.7时期相似，但当前市场存在短期增量资金，导致股债齐飞，而非当时股跌债涨的格局。

3. 货币政策与经济预期

   • 货币宽松通常源于经济衰退，而经济偏稳时货币政策不会提前放松。
   • 当前降准可能是节奏上的调整，而非实质性宽松，央行后续可能通过公开市场操作进行对冲，这将导致当前行情脆弱性增强。
   • 若降准是为了稳定经济数据下滑带来的衰退预期，反而可能加剧衰退交易，形成“南辕北辙”的情况。

4. 国债收益率突破3%的可能性

   • 历史上只有在特殊情况下（如2008年美债危机、2015年委外泛滥、2020年新冠疫情）国债收益率才会突破3%。
   • 当前环境下缺乏类似的力量，经济大概率不会出现中周期意义下的二次探底，市场交易结构也未明显向广义基金倾斜。

5. 交易极致的信号

   • 国债收益率突破3%意味着市场交易已接近极致。
   • 在当前时点，利率债易跌难涨，已处于应卖出的位置。

关键信息

• 市场情绪：市场在利率债交易中存在疑虑，情绪未明显亢奋。
• 收益率曲线：国债收益率曲线平坦化，反映衰退预期。
• 货币政策信号：降准可能是节奏调整，而非实质宽松，市场对货币政策的预期存在分歧。
• 技术障碍：3%这一整数关口难以突破，缺乏支撑力量。
• 投资建议：利率债可能已到达卖出时机，需警惕市场反转风险。

风险提示

• 货币政策超预期：央行可能提前采取宽松措施，影响市场预期。
• 经济复苏超预期：若经济复苏速度超过预期，可能削弱利率债的吸引力。

主要数据

相关研究报告

• 《这次降准不太松：兼论货币政策所应遵守的自然法则》（2021.07.09）
• 《致命的诱惑：切勿高估降准的信号作用》（2021.07.08）

报告作者

• 分析师：杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：（未提供）

• 联系人：孟子君
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
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