20251221-华联期货-宏观周报_工业增长放缓_地产加速下行_98页_5mb

华联期货宏观周报总结

核心内容

2025年11月，中国宏观经济呈现出工业增长放缓与房地产下行的双重压力。整体工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，而1—11月累计同比增长6.0%。新动能行业如装备制造、高技术制造等增速显著高于整体，汽车、铁路船舶航空航天等细分行业保持高增，而传统高耗能行业持续承压，行业分化加剧。与此同时，房地产行业低迷，对上下游产业造成拖累，社会零售总额增长乏力，消费复苏节奏偏缓。

主要观点

• 工业增长放缓：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，其中装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车制造、铁路船舶航空航天制造均增长11.9%，通用设备、化学原料制品分别增长7.5%、6.7%，计算机通信电子增长9.2%，新动能行业对工业增长贡献率超59%。
• 房地产拖累传统工业：11月钢材产量同比下降2.6%、水泥下降8.2%，非金属矿物制品业增加值下降1.8%，显示地产投资低迷对建材、钢铁等传统工业的拖累仍在持续。
• 消费复苏偏慢：11月社会零售总额同比增加1.3%，环比回落1.6个百分点，主要受汽车销售低迷与“双十一”促销提前分流影响。服务消费与线上消费成为增长主力，但部分可选消费需求尚未完全回暖。
• 区域投资结构失衡：东部地区投资下降6.6%，东北地区投资下降14.0%，中西部依赖政府主导型投资，市场内生动力不足，增长可持续性存疑。

关键信息

GDP同比与分项表现

• GDP季度同比：2025年9月为4.8%，近五年走势总体平稳。
• 三次产业贡献率：工业贡献率持续较高，服务业贡献率有所波动，农林牧渔业贡献率逐步上升。
• 各行业增长情况：制造业增长较快，但部分行业如建筑业、住宿和餐饮业增速放缓，房地产业持续下滑。

工业增长与结构

• 主要行业增长：汽车制造业增长11.9%，铁路船舶航空航天制造业增长11.9%，通用设备制造业增长7.5%，化学原料制品制造业增长6.7%，计算机通信电子设备制造业增长9.2%。
• 行业分化：私营企业增加值同比仅增长3.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，股份制企业增长5.2%，显示企业活力分化。
• 工业原料与产成品：能源类行业如原油、原煤产量波动较大，而新能源汽车、光伏设备等新兴产业保持增长。

用电量与消费

• 全社会用电量：2025年10月用电量达8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中第三产业用电量增长最快。
• 消费结构变化：服务消费与线上消费增长显著，但部分传统高端零售业态未能有效适配消费趋势变化，品牌专卖店与百货店增长乏力。

工业企业利润

• 利润总额：1—10月工业企业利润总额同比增长1.9%，其中制造业增长7.7%，电力、热力生产和供应业增长9.5%。
• 行业利润变化：有色金属冶炼和压延加工业利润增长14.0%，电力、热力生产和供应业增长13.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%；而煤炭开采和洗选业利润下降49.2%，石油和天然气开采业下降12.5%。

结论

整体来看，2025年11月中国经济面临工业增长放缓与房地产下行的挑战，但新动能行业表现强劲，成为支撑工业增长的重要力量。消费复苏节奏偏缓，房地产行业调整尚未触底，对整体经济造成拖累。区域投资结构失衡，东部与东北地区投资压力较大，而中西部依赖政府主导型投资，市场内生动力不足。未来，需关注政策支持对新兴产业的推动作用，以及消费市场的复苏情况。