20220428-华鑫证券-卓胜微-300782.SZ-模组占比快速提升_迎转型Fab_Lite开局之年_5页_408kb

卓胜微 (300782) 总结

核心内容

卓胜微（300782）在2022年迎来了转型Fab Lite经营模式的开局之年，其业务结构和盈利能力均展现出强劲的发展态势。公司通过在射频前端芯片及模组领域的持续投入，实现了营收与利润的双增长，同时在模组业务占比快速提升的基础上，进一步推进滤波器产线建设，以增强产业链控制力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入46.34亿元，同比增长65.95%，归母净利润21.35亿元，同比增长99%。2022年Q1营收同比增长12.43%，尽管受到新冠疫情和物流影响，仍实现环比增长15.65%。
• 模组业务增长显著：2021年接收端射频模组销售占比达到25.91%，同比提升15.98个百分点，显示公司在模组业务上的快速扩张。
• Fab Lite转型启动：公司自建的6寸滤波器晶圆生产线预计2022年6月完工，并在第二季度开始量产，标志着公司正式从Fabless向Fab Lite模式转型，提升自主生产能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年主营收入分别为60.41亿、77.29亿、95.36亿元，归母净利润分别为25.04亿、31.99亿、38.57亿元，EPS分别为7.51元、9.59元、11.56元，对应PE分别为23.8倍、18.7倍、15.5倍，维持“推荐”投资评级。
• 风险提示：行业景气度下行、新产品研发进度不及预期、产线建设进展不及预期、行业竞争加剧以及海外政策变化等风险仍需关注。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 射频分立器件：2021年营收33.52亿元，同比增长36.13%。
• 射频模组：2021年营收12亿元，同比增长332.68%，成为公司新的增长引擎。
• 模组占比提升：接收端射频模组在2021年占比25.91%，显示出公司在射频模组领域的竞争力增强。
• L-PAMiF模组出货：应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF在2022年Q1出货量接近600万颗，标志着产品线的初步完善。

产线建设进展

• 滤波器产线：6寸滤波器晶圆生产线已进入调试阶段，预计2022年6月完成建设，并于第二季度开始量产。
• 产能目标：预计至2022年末，晶圆产能可达到1-1.3万片/月，配套的晶圆级封装产能同步提升。
• 经营模式转型：2022年为公司转型Fab Lite模式的开局之年，拥有芯片设计、制造和封装测试的全产业链能力，提升产品协同与市场响应速度。

财务指标变化趋势

投资建议

• 投资评级：维持“推荐”投资评级。
• PE估值：当前股价对应PE为24倍，未来三年PE逐步下降，显示估值有进一步优化空间。
• 成长性：公司预计未来三年营收和净利润持续增长，增长率分别为30.4%、28.0%、23.4%，利润增长率为17.3%、27.7%、20.6%。

附注

• 分析师信息：毛正、刘煜、赵心怡，均为华鑫证券电子行业研究团队成员，具备丰富的行业研究经验。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身需求做出决策。

总结

卓胜微在2022年迎来转型Fab Lite模式的重要节点，通过模组业务占比提升和滤波器产线建设，增强了公司在射频前端领域的竞争力与自主生产能力。尽管2022年Q1净利润同比略有下降，但整体业绩表现依然稳健，盈利预测乐观，未来三年公司有望实现持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资前景。