20171218-华创证券-通威股份-600438.SH-发布可转债__员工持股计划_助力公司光伏业务加速扩张_14页_1mb

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容概览

通威股份近期发布50亿元可转债预案及30亿元员工持股计划，旨在加速其光伏业务扩张，提升市场占有率与盈利能力。同时，公司规划30GW电池片产能，目标成为电池片行业龙头。

主要观点

1. 可转债发行与多晶硅扩产

• 公司计划公开发行总额不超过50亿元的可转债，用于乐山和包头各2.5万吨多晶硅项目，总投资额分别为32.29亿元和31.84亿元。
• 可转债募集资金占比分别为82%和75%，显示公司对多晶硅项目的重视。
• 当前多晶硅生产成本显著低于行业平均水平，扩产将帮助公司进一步抢占市场份额。
• 发行后资产负债率将从47.40%上升至56.19%，但仍处于可控范围内。

2. 员工持股计划

• 设立不超过3亿元的员工持股计划，主要分配给高管层13人，预留份额由董事长代持，后期根据员工业绩考核情况分配。
• 优先级与次级份额比例不超过2:1，共计不超过30,000万份。
• 员工持股计划将绑定员工与企业利益，激发员工积极性，助力公司攻坚阶段。

3. 电池片产能扩张

• 公司将在合肥、成都各投资建设10GW电池片产能，总计20GW，未来3~5年内将形成30GW产能。
• 2016年通威电池片产量约2.3GW，全球排名第8，市占率约3%；晶澳太阳能市占率约6.9%。
• 2017年公司电池片产能约5.4GW，有望跻身前三。
• 若项目顺利实施，2018年底公司电池片产能将达到10GW，市占率接近30%，成为绝对龙头。

4. 投资建议与盈利预测

• 2017~2019年公司归母净利润预计分别为19.18亿元、23.65亿元、35.17亿元。
• 当前股价为11.41元，目标价为14.03元，给予“强推”评级。
• 按照2018年业绩23倍估值，目标价为14.03元，体现对公司未来业绩增长的信心。

关键信息

• 目标价：14.03元
• 当前股价：11.41元
• 投资评级：强推
• 可转债规模：50亿元
• 员工持股计划规模：30亿元
• 电池片规划产能：30GW
• 盈利预测：
  • 2017年归母净利润：19.18亿元，PE 23.1倍
  • 2018年归母净利润：23.65亿元，PE 18.7倍
  • 2019年归母净利润：35.17亿元，PE 12.6倍

风险提示

• 项目扩产不及预期
• 补贴下调幅度过大
• 全球光伏装机量不及预期

财务数据

主要财务指标

资产负债率变化

图表与数据支持

• 图表1：可转债信息汇总
• 图表2：最新财务情况（单位：亿元）
• 图表3：两项目投资费用规划（单位：亿元）
• 图表4：多晶硅价格回升
• 图表5：未来全球装机量增长（单位：GW）
• 图表6：龙头公司光伏板块扩产计划
• 图表7：国产多晶硅产量提高（单位：GW）
• 图表8：光伏各环节前三名市占率之和
• 图表9：电池片环节市占率前十名
• 图表10：本期持有人名单及分配情况（单位：万元/万份）
• 图表11：公司光伏板块扩产计划
• 图表12：公司未来光伏板块产能将翻倍增长
• 图表13：光伏业务分类预测

结论

通威股份通过发行可转债和推出员工持股计划，为光伏业务的快速扩张提供了资金与激励保障，有望在多晶硅和电池片领域实现市场占有率的显著提升，成为行业龙头。公司盈利预测显示未来三年净利润有望持续增长，给予“强推”评级。