20240329-华安证券-华润三九-000999.SZ-战略融合昆药_实现营收端和利润端双增长_4页

华润三九（000999）证券研究报告摘要

核心观点

2023年公司营收达到24739亿元，同比增长3683%；归母净利润2853亿元，同比增长1650%；扣非归母净利润2711亿元，同比增长2218%。战略融合昆药后实现营收与利润双增长，上调2024-2026年盈利预测。

财务表现

• 营收与利润：2023年收入同比增长3683%；净利润同比增长1650%；扣非净利润增长2218%。四季度营收增长272%，但净利润下滑929%。
• 毛利率与费用：毛利率53.24%，同比下降0.78个百分点；期间费用率提升，主要由销售及管理费用增加驱动。
• 现金流：经营性现金流净额419亿元，同比大幅增长3943%。

业务分析

• CHC健康消费品：营收11707亿元，同比增长28.3%。品牌OTC业务增长强劲，康慢及专业品牌业务表现分化。
• 处方药业务：受集采影响，营收下降12.64%，未来将聚焦学术推广及招标优化。
• 昆药集团：聚焦慢病管理及老龄健康领域，2023年营收同比下降69.9%，但归母净利润同比增长1605%。

投资建议

维持“买入”评级。预计2024-2026年收入分别为27920亿元、31366亿元、34997亿元，同比增长129%、123%、116%；归母净利润预计3302亿元、3800亿元、4374亿元，同比增长158%、151%、151%。估值为16倍、13倍、12倍PE。

风险提示

政策、研发、并购整合等风险需关注。

重要数据摘要

• 财务指标：2023年毛利率53.24%，净利率11.5%；2026年预计毛利率53.7%，净利率12.5%。
• 估值：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标均有所下降，可能被低估。