20240325-国联证券-华润三九-000999.SZ-业绩符合预期_昆药融合加快内生增长_3页_239kb

报告摘要

华润三九 (000999) 总结

核心内容

华润三九发布2023年年度报告，全年实现收入247.39亿元（yoy +36.83%），归母净利润28.53亿元（yoy +16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（yoy +22.18%）。2023年Q4季度收入61.31亿元（yoy +2.72%），归母净利润4.50亿元（yoy -9.29%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy -6.57%）。

主要观点

CHC业务稳健增长：2023全年CHC健康消费品业务实现营收117.07亿元（yoy +2.83%），巩固了行业领先地位。
处方药业务承压：处方药业务营收52.20亿元（yoy -12.64%），受中药配方颗粒国标切换及15省联盟集采影响，表现低于预期。
昆药集团融合进展：昆药集团2023年营收77.03亿元（yoy -6.99%），因商业板块优化及对外援助业务减少。昆药集团正推进“四个重塑”的融合工作，目标2028年末营收翻番，工业收入达100亿元。
研发投入显著：2023年研发投入8.89亿元，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域开展创新药、改良创新药、仿制药及经典名方的开发或引进。在研项目112项，获得多项专利授权，并取得5个药品注册证书。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，归母净利润分别为32.97/37.98/43.49亿元，EPS分别为3.34/3.84/4.40元/股。2024年PE估值为20倍，目标价66.74元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	18079	24739	27755	30805	34052
增长率(%)	18.01%	36.83%	12.19%	10.99%	10.54%
归母净利润(百万元)	2449	2853	3297	3798	4349
增长率(%)	19.64%	16.50%	15.58%	15.18%	14.50%
EPS(元/股)	2.48	2.89	3.34	3.84	4.40
市盈率(P/E)	22.0	18.9	16.3	14.2	12.4
市净率(P/B)	3.2	2.8	2.5	2.2	2.0
EV/EBITDA	12.9	11.1	8.5	7.0	5.8

风险提示

政策调整风险
研发创新风险
并购整合风险
原料价格上涨风险

财务预测摘要

资产负债表：
- 货币资金逐年增加，从2022年的3150百万元增至2026年的20150百万元。
- 流动资产合计从2022年的11988百万元增至2026年的39996百万元。
- 非流动资产合计从2022年的15134百万元降至2026年的12637百万元。
- 资产总计从2022年的27123百万元增至2026年的52633百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流逐年增长，2024E为6627百万元。
- 投资活动现金流为负，但逐年改善。
- 筹资活动现金流为负，主要由于股权融资减少。
- 现金净增加额逐年增长，2026E为4717百万元。
利润表：
- 营业收入持续增长，毛利率稳定在53%以上。
- 归属于母公司净利润逐年增长，净利率逐步提升。
- ROE和ROIC均保持稳定增长趋势。
财务比率：
- 成长能力：营业收入增速从2022年的18.01%降至2026年的10.54%。
- 获利能力：毛利率稳定，净利率逐步上升，ROE和ROIC增长明显。
- 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升。
- 营运能力：应收账款和存货周转率稳定，总资产周转率略有下降。