20240326-万联证券-华润三九-000999.SZ-点评报告_CHC业务稳健增长_昆药融合工作稳步推进_4页_932kb

公司业绩概述

华润三九2023年实现营业收入24739亿元（增长率3683%），归母净利润2853亿元（增长率1650%），扣非归母净利润2711亿元（增长率2218%），经营活动现金流量净额4192亿元（增长率3943%）。2023年第四季度，营业收入和净利润出现同比下降。

分业务分析

• CHC业务：收入11707亿元（增长率283%），毛利率提升389个百分点至6060%。品牌OTC业务增长强劲，尤其999感冒灵、999抗病毒口服液等产品表现良好；专业品牌业务略降，但与合作伙伴如赛诺菲的合作推动增长。
• 处方药业务：收入5220亿元（下降12.64%），毛利率下降68个百分点至52.15%。受中药配方颗粒国标切换和集采影响较大，市场竞争加剧导致毛利率下降。
• 昆药集团：收入7703亿元（下降6.99%），融合工作推进，聚焦老龄化赛道，慢病管理和心脑血管业务增长，产品如血塞通的表现支持稳定增长。

财务数据亮点

• 2023年销售毛利率53.24%（同比下降0.78个百分点），净利率12.83%（同比下降0.98个百分点）。
• 主要费用率变化：销售费用率28.16%（略增），管理费用率6.16%（略增），财务费用率-0.10%（负数显示利息收入影响）。
• 2024-2026年预测：营业收入预计增长18-25%，归母净利润增长率18-110%，对应PE从1797倍降至1203倍。

投资建议与评级

万联证券维持“买入”评级，认为公司作为OTC龙头，品种和品牌优势强，预计未来稳健增长。针对配方颗粒和集采风险评级下调后，仍看好昆药融合及老龄化业务的潜力。

风险提示

• 配方颗粒和中成药集采超预期风险。
• 昆药融合进度不及预期。
• 公司研发进展可能延期。

本总结基于报告关键数据和分析，提供浓缩版本。