20240325-西南证券-华润三九-000999.SZ-全年业绩符合预期_昆药融合持续推进_7页_1mb

华润三九（000999）2023年年报点评总结

事件概述

华润三九发布2023年年报。公司实现营收2474亿元（+368%），归母净利润285亿元（+165%），扣非归母净利润271亿元（+222%）。业绩符合市场预期。报告维持“买入”评级，未更新目标价。

核心业务表现

1. CHC业务

   • 2023年收入1171亿元（+28%），增速放缓主要受同期高基数及普药品种调整影响。
   • 品牌OTC：感冒用药需求旺盛，领导品牌地位稳固；皮肤、胃肠用药高速增长。
   • 康慢业务：理洫王牌血塞通持续升级，华润圣火整合夯实品牌基础。
   • 专业品牌：普药品种调整后，预计后续通过品牌和渠道优势恢复增长。
   • 大健康：围绕核心人群需求拓展产品组合，圣海CMO业务客户拓展加速。

2. 昆药集团并表

   • 2023年1月完成股权变更及业务融合，当年实现营收77亿元（-7%），净利润44亿元（+161%），扣非净利润34亿元（+335%）。
   • 并表带动毛利率至53.2%（-0.8个百分点），支撑未来盈利。昆药披露2028年营收翻番目标。

3. 处方药业务

   • 受配方颗粒集采及国标切换影响，2023年收入522亿元（-12.6%），毛利率下降至52.15%。
   • 预计2024年温和恢复，新药（如复他舒、赛比普）放量提升毛利率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年EPS预计分别为3.29元、3.75元、4.24元。
• 估值：对应PE从18-19倍降至13-15倍，维持“买入”评级。

关键假设

• CHC业务：未来三年收入增速13%、11.7%、11%，毛利率提升至61.5%-64.5%。
• 处方药业务：2024年收入增速-1%，2026年达39%，毛利率稳定在53%-54%。
• 昆药业务：收入年增速14%、12%、11%，毛利率逐年提升至73%-77%。

风险提示

• 销售不及预期风险；
• 在研产品进度或提价不及预期风险；
• 政策变动（如集采）不确定性。

相比可比公司

• 2024年中药行业平均PE约28倍，华润三九估值更低，具备性价比。

财务数据摘要

• 2023年增长：营收3683%同比增长，净利润1650%增长，ROE达13.08%。
• 分业务情况：批发零售业务增长迅猛（+2220%），传统国药（昆药）收入+140%。