20230901-华安证券-华润三九-000999.SZ-二季度营收增速亮眼_昆药并表带来新增长_5页_494kb

华润三九半年报分析总结

业绩概述
2023年上半年，公司实现营业收入13,146亿元，同比增长56.48%；归母净利润1,877亿元，同比增长30.99%；扣非归母净利润1,827亿元，同比增长37.22%。剔除昆药集团并表影响，营收增长率降至18.50%。

增长驱动因素
业绩增长主要得益于CHC健康消费品业务和昆药集团并表。CHC业务营收+23.19%，由品牌OTC、专业品牌和大健康等业务推动；处方药业务增长11.31%，得益于集采影响减弱和产品结构调整；昆药集团于2023年1月并表，加强了整体增长。

关键财务指标

• 毛利率52.22%，同比下降2.67个百分点。
• 期间费用率30.07%，同比下降0.35个百分点（销售费用率下降0.61个百分点，管理费用率优化）。
• 二季度收入6,794亿元，同比增长63.68%；净利726亿元，同比增长22.59%。
• 经营性现金流净额1,772亿元，同比下降68.7%。

业务详情

• CHC业务：线上线下双轮驱动，618电商活动中排名领先。
• 处方药业务：参附注射液等产品表现强劲，抗肿瘤和消化领域产品布局深化。
• 昆药业务：完成并表，推进整合，确立新战略目标。

展望与建议
预计2023年全年营业收入实现双位数增长，净利润努力匹配。投资建议维持买入评级，预测2023-2025年收入分别为3,032亿元（剔除并表）、3,464亿元、3,939亿元；净利润分别为304亿元、356亿元、415亿元，对应估值倍数合理。风险包括市场波动、政策变化、研发失败和并购整合不确定性。