20171204-山西证券-信用债周报_发行量收缩_收益率曲线分化_12页_1mb

固定收益研究总结（2017.11.27-2017.12.03）

核心内容

本报告为山西证券股份有限公司于2017年12月4日发布的信用债周报，主要分析了当周信用债市场的发行与交易情况，信用评级变动及信用风险事件，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 信用债市场调整持续：本周信用债市场继续调整，收益率多数上行，成交量小幅下降，但收益率曲线上行幅度减少。
• 收益率曲线分化：短端（1年及3年期）中高评级收益率出现小幅下行，中长端收益率上行幅度较大，低评级信用债收益率上行更显著。
• 信用利差走扩：除3年期外，多数信用利差走扩，尤其是中长端，低等级信用利差仍存走扩压力。
• 发行量收缩：本周推迟或取消发行的债券共19支，计划发行规模182.00亿元，实际发行规模691.20亿元，净融资-330.62亿元。
• 一级市场认购情绪不高：发行利率多数上行，反映市场需求尚未恢复。
• 信用风险事件集中于弱资质民营企业：近期信用事件多集中于弱资质民营企业，在资金紧张和利率上行的背景下，流动性压力较大。
• 推荐配置策略：建议投资者坚持短久期高评级的配置策略，以应对低等级信用利差走扩的压力。

关键信息

风险警示

• 评级上调主体：阳煤股份、萧山农商行、洛阳农商行、内蒙古银行。
• 评级下调主体：新疆石河子开发区经济建设总公司。
• 新增违约：
  • “14中城建PPN003”
  • “12中城建MTN1”
  • “14中城建PPN004”
  • 保千里公司债“16千里01”。

关注事件

1. 大公下调石经开主体评级：将其主体评级由A下调为BB+，评级展望负面，涉及债券“12石经开债”。
2. 丹东港集团拟引进战略合伙人：已有初步进展，成立债委会，协调金融机构缓解还款压力。
3. 宁波亚洲浆纸业收到监管关注函：涉及债券“16亚洲浆”、“15亚洲浆PPN002”。
4. 河南国控子公司进入破产清算程序：涉及债券“13豫国控MTN1”。
5. 永泰能源子公司签署股权转让意向书：涉及债券“15永泰能源MTN002”、“17永泰能源MTN001”。
6. 天津泰达建设集团收到证监会警示函：涉及债券“13泰达建设债”。
7. 重庆主城区路桥通行费征收改革：提醒“13渝城投债/PR渝城投”投资者注意相关风险。

信用债投资策略

• 发行量收缩：本周推迟或取消发行的债券共19支，其中大唐集团取消发行50亿元中票。
• 二级市场表现：收益率多数上行，成交量小幅下降，但短端收益率有所下行。
• 信用利差变化：除3年期外，多数信用利差走扩，AAA级信用利差位置调整较为充分，安全性较好。
• 建议：推荐投资者坚持短久期高评级的配置策略，以规避低等级信用债的走扩风险。
• 资管新规影响：资管新规导致信用债需求弱化，对低资质信用债影响较大。

一级市场情况

• 发行规模：本周信用债发行规模为691.20亿元，净融资-330.62亿元。
• 行业分布：信用债发行行业集中在综合、公用事业和建筑装饰。
• 发行利率：多数发行利率上行，反映市场需求未恢复。
• 图表说明：图表3展示了信用债发行量与净融资走势，图表4、5、6分别展示了公司债、中票及短融的发行利率及分行业统计。

二级市场情况

• 成交量：本周信用债成交量2877.53亿元，较上周小幅回落。
• 收益率走势：中短期票据收益率多数上行，短端小幅下行。
• 信用利差分位：各期限的AAA级信用利差位置调整较为充分，均在70%左右。
• 图表说明：图表7、8、9展示了中短期票据、企业债及城投债的收益率周变化，图表10-16展示了信用利差及期限利差的历史分位情况。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 报告免责声明：山西证券对报告内容的准确性及完整性不作保证，不构成投资建议，不承担因此产生的任何责任。

总结

本周信用债市场表现分化，收益率多数上行，成交量小幅下降，信用利差走扩压力显著。信用事件集中于弱资质民营企业，市场情绪偏谨慎。建议投资者关注短久期高评级债券，规避低等级信用债风险。