2017-品牌技术协同双驱，次时代游戏变革者_21页-2mb

富控互动（600634.SH）投资报告总结

核心内容

富控互动（600634.SH）是一家专注于游戏娱乐行业的公司，其核心业务是通过收购英国著名游戏开发运营商Jagex，实现游戏业务的全面转型与扩张。公司目前持有Jagex 100%的股权，并以Jagex为游戏版图核心，构建了端游/手游双驱动的业务布局，以及海内外市场双扩张的战略方向。

主要观点

• 超额完成业绩对赌：Jagex在2016年7-12月净利润达到1.51亿人民币，超额完成149%的业绩对赌目标，证明了其在游戏业务方向的盈利实力。
• 品牌与IP支撑：RuneScape作为全球知名IP，为公司品牌扩张提供了坚实基础，其手游版本和电竞版本的推出进一步扩大了市场影响力。
• 管理与财务优化：Jagex在2015年起进行了管理架构的重启，优化了财务结构，提升了运营效率，实现了营收和利润的持续增长。
• 技术创新引领行业：公司与英国技术公司Improbable合作，引入云计算和人工智能技术，打造次时代游戏产品RS Next Gen，推动游戏内容的玩家主导性和社交粘性。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元，维持“买入”评级，目标价24.21元，对应2017年43倍PE。

关键信息

公司基本面

• 总股本：575.73百万股
• 流通股本：575.73百万股
• 市价：18.03元
• 市值：10380百万元
• 流通市值：10380百万元

盈利预测

投资要点

• 核心投资逻辑：Jagex的高业绩兑现为公司转型提供了坚实基础，同时通过产品线和产业线的双引擎驱动，实现业绩弹性提升。
• 管理重启：Jagex通过管理架构的优化和财务结构的调整，提升了运营效率和团队创新性。
• 电竞与品牌扩展：通过电竞赛事和内容营销，Jagex实现了品牌影响力和收入的双重增长。
• 创意工坊与技术变革：公司设立了创意工坊，推动新产品研发，并利用人工智能技术打造次时代游戏产品。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：游戏行业政策趋严，可能影响整体行业估值预期。
• 出海不确定性：中国手游出海面临文化本土化和内容货币化的潜在瓶颈。
• 监管变化：政府监管导向变化可能影响中国市场的开发进度。

差异性竞争优势

• 全球市场布局：Jagex在海外市场深耕多年，具备渠道宣发优势。
• IP授权与合作：通过IP授权和合作研发，公司能够快速切入中国市场。
• 技术领先：公司引入云计算和人工智能技术，打造次时代游戏产品，提升用户体验和市场竞争力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于未来手游市场的快速规模提升和中国市场的迅速崛起，公司有望实现业绩的快速增长。
• 目标价：维持目标价24.21元，对应2017年43倍PE。

图表目录

• 图表1：公司业绩对赌及实际完成情况
• 图表2：近5年全球TOP25游戏公司收入对比
• 图表3：重组前后公司股权结构变动
• 图表4：公司产品线/产业线双引擎驱动
• 图表5：Jagex公司发展历程
• 图表6：2015-2016年Jagex业务盈利情况
• 图表7：2014-2016年RuneScape盈利情况
• 图表8：RuneScape系列游戏/其他游戏收入比
• 图表9：RS Main/Old School合计玩家月活
• 图表10：2017年全球PC端MMORPG游戏收入排名
• 图表11：RuneScape Mobile研发进程
• 图表12：RuneScape Mobile研发进程
• 图表13：2014-2016年IOS收入国家排名
• 图表14：2016年IOS全球收入/下载量排名
• 图表15：RuneScape Old School季度赛制模式
• 图表16：RuneScape Old School各赛季观众数据
• 图表17：在研发游戏Prototype双平台测试
• 图表18：在研发游戏Prototype双平台测试
• 图表19：RS NEXT GEN开发时间表
• 图表20：可比公司估值比较
• 图表21：财务报表预测

总结

富控互动通过收购Jagex，实现了向娱乐行业的转型，并构建了端游/手游双驱动、海内外市场双扩张的业务布局。公司通过优化管理架构和财务结构，提升了运营效率和团队创新性，同时借助RuneScape的经典IP和电竞赛事，实现了品牌扩张和业绩弹性提升。未来，公司将继续通过创意工坊和技术创新，引领次时代游戏变革，实现业绩的快速增长。尽管面临政策风险和出海不确定性，但其在国内外市场的布局和IP授权模式，使其具备较强的竞争力和增长潜力。