20170717-中泰证券-富控互动-600634.SH-品牌技术协同双驱_次时代游戏变革者_20页_2mb

富控互动（600634.SH）投资分析总结

核心内容

富控互动（600634.SH）作为一家转型为娱乐行业的公司，其核心业务聚焦于游戏开发与运营，尤其以Jagex为游戏版图核心。公司通过收购宏投网络实现对Jagex的100%控股，完成了向娱乐行业转型的第一步，形成了以端游与手游双驱动、海内外市场双扩张的战略布局。

主要观点

• 业绩对赌超额完成：Jagex在2016年7-12月净利润达1.51亿元人民币，远超对赌目标1.01亿元，完成率149%，展现了其强大的盈利能力和市场竞争力。
• 多元化战略支撑高成长：公司通过产品线和产业线的双引擎模式，推动RuneScape系列的扩展，包括手游开发、电竞市场拓展及海外发行，提升业绩弹性。
• 技术与创意驱动：设立创意工坊（Workshop），推动内生创意变现，并与英国技术公司Improbable合作，引入云计算和人工智能技术，打造次时代游戏产品RS Next Gen，提升玩家互动和社交粘性。
• 财务优化与管理重启：公司通过优化财务结构、控制成本，实现经营利润的快速增长，并通过激励机制与RuneScape盈利绑定，提高团队创新性和企业成长性。

关键信息

公司概况

• 总股本：575.73百万股
• 流通股本：575.73百万股
• 市价：18.03元
• 市值：10380百万元
• 流通市值：10380百万元

盈利预测与估值

• 2017-2019年归属母公司净利润预测：2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元
• EPS预测：0.484元、0.526元、0.675元
• 目标价格：24.21元
• 2017年PE：43倍
• 评级：买入（维持）

产品线与产业线扩张

• 产品线：RuneScape系列（RuneScape3和RuneScapeOldSchool）
• 产业线：通过手游联合研发、IP授权形式拓展中国市场，同时强化海外发行与运营能力。

技术与创新

• RS Next Gen：引入Spatial OS和人工智能技术，打造动态世界和玩家主导内容，提升游戏交互性与可玩性。
• 创意工坊：实现高频创意收集与短周期制作，降低研发成本，提高产品更新效率。

品牌与市场

• RuneScape品牌影响力：作为全球最大的游戏IP之一，在欧美市场具有极高认知度和接受度。
• 电竞与直播：RuneScape Old School在Twitch平台表现优异，未来将扩大赛制规模，加强与电竞直播平台合作，提升内容收入。

风险提示

1. 政策风险：游戏行业政策趋严，可能影响整体行业估值预期。
2. 出海不确定性：中国手游出海面临文化本土化和内容货币化的潜在瓶颈。
3. 监管变化：政府监管导向变化可能影响中国市场开发进度。

优势分析

• 海外渠道优势：Jagex深耕海外市场多年，拥有成熟的发行和运营经验。
• IP与内容优势：RuneScape系列具有长期的玩家基础和品牌影响力。
• 技术与创新：引入先进技术和创意工坊，提升游戏内容和用户体验。
• 财务优化：通过零预算机制、税务减免等措施，优化运营成本，提升盈利能力。

行业对比

• 可比公司估值：如天润数娱、游族网络、完美世界等，公司PE和PB等指标在行业中具有竞争力。
• 盈利增长：预计2017-2019年净利润将实现持续增长，分别达到2.44亿元、3.31亿元和3.89亿元。

总结

富控互动凭借对Jagex的全面收购，实现了从传统业务向游戏娱乐行业的战略转型。通过产品线与产业线的双引擎扩张，公司有望在国内外市场实现快速增长。技术与创意的双重驱动，使其在游戏行业具备显著的差异化竞争优势，未来发展前景广阔。然而，需关注行业政策变化及出海过程中的不确定性，以全面评估其投资价值。