20250508-东海证券-安杰思-688581.SH-公司简评报告_业绩基本符合预期_海外市场高增长_4页_350kb

安杰思（688581）公司简评及投资分析

研究日期：2025年05月08日
评级：买入（维持）

一、业绩表现

公司2024年实现营收637亿元（同比+2514%），归母净利润293亿元（同比+3506%），扣非归母净利润273亿元（同比+2862%）。2025年Q1营收129亿元（同比+1527%），归母净利润56.2483亿元（同比+657%），扣非归母净利润48.6613亿元（同比+8.1%）。业绩受集采降价、招标放缓等影响，整体符合预期。

二、市场增长情况

1. 国内市场

• 2024年国内营收300亿元（同比+1463%），增长平稳。
• 集采方面，公司多个产品在河北省、安徽省、云南曲靖等地区中标，恢复部分集采市场份额。
• 医院覆盖增加至2400家，较2023年末增长100家；三甲医院覆盖率提升至45%。

2. 海外市场

• 2024年海外营收333亿元（同比+3619%），增速显著。
• 欧洲、北美、亚太及南美市场均实现快速增长，其中南美和亚太增速分别达10656%和9612%。
• 渠道建设与供应链全球化布局深化，海外签约客户增至116家（同比+2340%）。
• 子公司安杰思荷兰启动运营，美国子公司进入筹备阶段；泰国生产基地一期投产在即。
• 自有品牌销量占比接近30%，叠加渠道拓展与产品性能优化，海外市场增速有望持续。

三、激励计划

公司于2025年4月23日发布限制性股票激励计划和员工持股计划：

• 向3名核心技术/管理人员授予约161万股（占总股本0.02%），价格46.16元/股。
• 向不超过47名董高监及核心员工授予3858万股（占总股本0.48%），价格32.97元/股。
• 考核目标（2025-2026年）分为A类和B类：
  • A类：营收不低于911-1010亿元，或净利润不低于309-400亿元。
  • B类：营收增速不低于865-960亿元，或净利润不低于284-384亿元。
    考核目标稳健，旨在提升员工积极性。

四、投资建议

基于集采等影响，调整并新增2025-2027年归母净利润预测为310亿元、387亿元、461亿元（原预测为365亿元、473亿元）。公司产品管线持续创新，海外市场高增长，维持“买入”评级。

五、风险提示

1. 产品注册进度不及预期；
2. 海外市场开拓受阻；
3. 集采力度超预期影响盈利能力。

六、财务数据与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值指标

• PE（TTM）：1046倍
• PB：155倍
• ROE：12%-15%
• ROIC：10%-14%

七、关键数据摘要

• 总股本：8,098万股；流通A股：4,063万股。
• 资产负债率：40.1%；净资产收益率：23.2%。
• 净利润增速：2024年35.06%，2025年Q16.57%。
• 营收增速：2024年25.14%，2025年Q115.27%。

八、财务报表预测（单位：亿元）

利润表

资产负债表

现金流量表

九、评级逻辑

• 市场指数：看多未来6个月内上证综指上升幅度≥20%。
• 行业指数：超配（行业相对上证指数强于10%），标配（相对上证指数±10%），低配（相对上证指数弱于10%）。
• 公司股票：买入（股价相对上证指数强于15%），增持（强于5%-15%），中性（±5%），减持（弱于5%-15%），卖出（弱于15%）。

免责声明：本报告基于合法合规的公开资料和调研，信息真实性、准确性不作保证。报告观点与东海证券立场无关，可能发布不同结论的报告。投资者需独立判断，不承担因使用报告内容导致的损失责任。