> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安杰思（688581）总结：海外市场快速增长，国内市场短期承压 ## 核心内容概述 安杰思（688581）在2026年H1实现营业收入3.02亿元，同比小幅下降0.28%，归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%。尽管公司整体业绩出现下滑，但其海外业务表现强劲，成为业绩增长的主要驱动力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2026年H1业绩小幅下滑，主要受到集采政策的影响。但经营性现金流净额同比增长89.54%，显示公司运营效率较高。 - **市场结构**：公司国内市场销售收入同比下降30.32%，但积极扩大销售网络覆盖，终端医院覆盖超3097家，合作渠道达445家；海外市场销售收入同比增长23.81%，增长显著。 - **海外市场拓展**：公司新增海外合作客户11家，签约客户总数达153家，海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，占比超1/3。 - **研发投入**：公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，其中境内1张，境外44张，产品技术不断升级。 - **盈利预测**：维持“买入”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。 - **估值指标**：公司市净率（P/B）为1.69，市盈率（P/E）为18.28，EV/EBITDA为11.59，显示公司估值具有吸引力。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据（2026年8月14日） | 指标 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | 53.50元 | | 总股本（万股） | 8,074 | | 流通A股/B股（万股） | 4,118/0 | | 资产负债率 | 6.66% | | 市净率（P/B） | 1.69倍 | | 净资产收益率（加权） | 4.62% | | 12个月内最高/最低价 | 88.96/49.00元 | ### 2. 业绩表现 - **营业收入**：2026年H1为3.02亿元，同比下降0.28%；Q2单季度为1.61亿元，同比下降7.31%。 - **归母净利润**：2026年H1为1.18亿元，同比下降6.27%；Q2单季度为0.61亿元，同比下降12.10%。 - **扣非归母净利润**：2026年H1为1.00亿元，同比下降10.73%；Q2单季度为0.51亿元，同比下降19.11%。 - **销售毛利率**：71.52%（同比+1.31pct）。 - **销售净利率**：39.05%（同比-2.62pct）。 ### 3. 市场结构分析 - **国内市场**：销售收入0.96亿元，同比下降30.32%。 - **海外市场**：销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。 - **客户拓展**：新增海外合作客户11家，签约客户总数达153家。 - **品牌建设**：海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，占比超1/3。 ### 4. 成本与费用 - **期间费用增加**：销售费用率8.41%（同比+0.49pct），管理费用率11.66%（同比+1.11pct），研发费用率11.60%（同比+0.21pct），财务费用率1.20%（同比+2.20pct）。 - **费用增加原因**：主要受职工薪酬、折旧摊销、汇率损失及开发投入增加影响，导致盈利能力有所下降。 ### 5. 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） | PB（倍） | |------|---------------------|---------------------|-------------|----------|----------| | 2026E| 6.46 | 2.36 | 2.93 | 18.28 | 1.72 | | 2027E| 7.34 | 2.74 | 3.39 | 15.77 | 1.61 | | 2028E| 8.18 | 3.12 | 3.86 | 13.85 | 1.50 | ### 6. 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **理由**：公司积极应对集采政策影响，业绩有望逐步改善；海外市场增长迅速，研发投入持续加大，长期发展潜力大。 ## 风险提示 - 产品降价超预期风险。 - 海外市场拓展不及预期风险。 - 研发进展不及预期风险。 ## 附录：关键财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | EPS（元/股） | 2.75 | 2.93 | 3.39 | 3.86 | | BVPS（元/股） | 31.17 | 31.07 | 33.17 | 35.56 | | PE（倍） | 19.48 | 18.28 | 15.77 | 13.85 | | PB（倍） | 1.72 | 1.72 | 1.61 | 1.50 | | EV/EBITDA | 15.22 | 11.59 | 9.52 | 7.98 | | ROE（%） | 9% | 9% | 10% | 11% | | ROIC（%） | 7% | 9% | 10% | 10% | ## 评级说明 | 评级 | 说明 | |--------|------| | 买入 | 股价相对强于上证指数达到或超过15% | | 增持 | 股价相对强于上证指数在5%—15%之间 | | 中性 | 股价相对上证指数在-5%—5%之间 | | 减持 | 股价相对弱于上证指数5%—15%之间 | | 卖出 | 股价相对弱于上证指数达到或超过15% | ## 联系方式 - **地址**：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 - **网址**：Http://www.longone.com.cn - **座机**：（8621）20333275 - **手机**：18221956989 - **传真**：（8621）50585608 - **邮编**：200125