20251110-太平洋-安杰思-688581.SH-安杰思_业绩短期承压_海外市场持续开拓_5页_715kb

安杰思（688581）公司点评

评级： 买入
昨日收盘价： 61.31元

核心观点

业绩短期承压，海外扩张稳步推进，双极产品有望成新增长点。

业绩概况

• 2025前三季度营收同比增长7.51%，净利润下降10.35%，主要因研发投入及终端降价。
• 第三季度单季净利润同比降30.15%，主要由费用增加及销售降价拉动，毛利率降至70.51%（同比降1.62 pct）。

国内经营韧性

• 下游经销商库存压力小。
• 医改、集采延续背景下，公司新增院市场占率显著提升。
• 集采后公司拟通过成本与质量优势争取更大份额，保持产品毛利率相对稳定。

海外扩张受阻

• 北美市场受关税影响，预计全年销售收入下降10%-20%。
• 泰国一期工厂预计12月交付，海外拓展进入攻坚期。

研发与产品更新

• 双极系列产品推出后推广受影响，第二代产品预计2026年获批并推广。
• 研发管线整体按计划推进，聚焦创新与临床需求匹配。
• 支持性项目（如复用软内镜）注册进度正常，一次性内镜研发略有滞后，公司计划加速推进。

收益预测

• 2025-2027年EPS预测为3.82元/4.94元/5.86元，当前PE分别为16倍/13倍/11倍。
• 维持“买入”评级，主要基于公司在产品结构、出海能力及长期创新策略方面的优势。

核心风险

• 医疗集采降价风险。
• 海外市场推广受政策变动影响。

公司短期需应对集采降价和费用压力。