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钴行业2022年展望：矿端扩产与供应链扰动并存，结构性紧平衡或延续

核心内容

2022年钴行业将面临矿端扩产与供应链扰动并存的局面，整体供需格局仍处于结构性紧平衡状态。2021年钴价因运力不足、库存低位及南非疫情对运输的冲击而持续上涨，全年均价达37.8万元/吨，涨幅达41.4%。2022年，钴价或维持高位震荡，预计电钴均价区间在35-40万元/吨。

主要观点

1. 供应端

• 嘉能可：Mutanda复产是2022年钴矿供应的核心变量，预计2021-2023年产量分别为3.31/4.74/4.94万吨，同比增速分别为+20.8%、+43.2%、+4.2%。Katanga产量预计2022-2023年分别达3.2/3.6万吨，受钴价上涨及公司现金流改善影响，仍有增产空间。
• 洛阳钼业：TFM 10K项目已进入试生产阶段，预计2022-2023年新增钴产量主要来自该项目，提升45%至2.3万吨。TFM混合矿及Kisanfu项目预计2023年投产，2025年后公司钴产能或达6万吨/年。
• 印尼红土镍矿伴生钴：华友钴业、格林美、力勤等企业项目将在1-2年内逐步投产，贡献部分钴供应增量。
• 手采矿：受政策及市场环境影响，手采矿供应规模预计维持在1万吨/年。
• 回收钴：2021-2023年回收钴供应量预计分别为7.52/8.82/10.24万吨，增速分别为+8.02%、+19.63%、+14.14%。

2. 需求端

• 消费电子：智能手机、笔记本电脑、平板电脑等传统需求领域保持稳定增长，新兴领域如TWS、电子烟、无人机等带来新增需求。预计2021-2023年钴需求量分别为7.4/7.8/8.1万吨，同比增速分别为+14.7%、+4.7%、+3.9%。
• 动力电池：三元电池装机量持续增长，高镍化趋势虽降低单体用钴量，但总量仍维持增长，预计2022-2023年动力电池领域钴需求量分别达4.5/6.0万吨，同比增速分别为+56%、+31%。

3. 供需格局及价格判断

• 2021年钴市场从供应过剩转向紧平衡，2022年受疫情、运输及库存因素影响，该格局或延续。
• 产业链低库存背景下，钴价或维持高位震荡，预计电钴均价在35-40万元/吨。
• 嘉能可Mutanda复产及Katanga扩产节奏、南非运力恢复情况将对钴价形成重要影响。

关键信息

• 2021年全球钴均价37.8万元/吨，同比上涨41.4%；年末spot价格达49.1万元/吨，同比上涨76%。
• 2020年全球钴产量约14万吨，刚果（金）占比67.86%。
• 嘉能可是全球最大钴矿生产商，2020年产量占全球总产量19.6%。
• 洛阳钼业为全球第二大钴生产商，2020年产量1.54万吨，2021年产量预计达1.65-2.01万吨。
• 2021-2023年全球钴供应量预计分别为15.83/18.94/21.62万吨，需求量分别为15.33/17.51/19.84万吨，供应与需求保持紧平衡。

相关公司

• 华友钴业：国内最大钴盐产品供应商，2020年产量3.34万吨，2021H1产量1.83万吨，拥有衢州+桐乡3.9万吨加工产能。
• 洛阳钼业：全球第二大钴生产商，TFM项目为主要钴源，2021年产量预计达1.65-2.01万吨。

风险提示

• 矿端供应释放超预期
• 新能源汽车产销不及预期
• 电池技术路径变化导致钴需求下降
• 库存显性化风险