20161021-兴业证券-港股环保行业投资策略_成长属性不减_静待估值修复_23页_902kb

港股环保行业投资策略总结

核心内容

港股环保行业在“十三五”期间展现出强劲的成长潜力，尽管受到年初股灾及做空事件影响，股价表现不佳，但其基本面良好，估值处于历史低位，投资价值显著。随着PPP模式的深化、环保监管加强及环保标准提升，环保行业正从投资建设向运营管理转变，为未来带来新的发展机遇。

主要观点

• 业绩稳定增长：H股环保股长期保持35%左右的收入和净利润增长，显示出强劲的成长性。
• 估值处于历史低位：受市场因素影响，环保板块估值已跌至不足18倍，明显低于其成长性所应得的估值。
• 政策驱动行业转型：PPP模式、环保监察执法加强和环保标准提升三大因素推动环保行业由“量变”向“质变”发展。
• 环保行业空间巨大：生活垃圾焚烧、水务流域治理及市政园林PPP模式将推动环保行业持续增长。
• 外部风险逐步缓解：PPP模式改善财务报表，深港通提升流动性，做空风险降低，有利于估值修复。
• 推荐标的具有成长潜力：博大绿泽、粤丰环保、康达环保作为优质标的，有望在环保行业转型中受益。

关键信息

一、环保板块绩优价平，估值处于历史低位

• H股环保股2016年H1主营收入和净利润同比增速分别为33.61%和31.34%。
• 2016年环保股整体估值跌至不足18倍，进入历史底部区间。
• 由于“十三五”期间环保投资将达17万亿元，环保股的估值已明显被低估。

二、三大因素驱动，环保行业由量变到质变

1. PPP模式深化：成为环保行业最主要驱动力，推动行业从建设向运营转变。
2. 环保监察执法加码：解决地方保护主义问题，提高环保执法的权威性与有效性。
3. 环保标准提高：环境质量成为硬性约束，推动行业技术升级与运营优化。

三、环保行业空间巨大，成长属性长期不变

1. 生活垃圾焚烧：至2020年焚烧在无害化处理中的占比将达50%，市场空间超1000亿元。
2. 水务行业转型：水十条推动水务向流域治理转变，市场空间有望达2万亿元。
3. 市政园林PPP模式：成为PPP模式的领跑者，未来增长空间广阔。

四、外部风险渐行渐远，流动性改善促进估值修复

• 做空风险降低：PPP模式改善财务结构，增强民营企业信用度。
• 流动性改善：深港通开通，内地资金南下，提升港股市场流动性，有利于环保股估值修复。
• 投资者结构变化：内地投资者占比提升，推动港股市场更加活跃。

五、推荐标的

5.1、博大绿泽（1253.HK）

• 一家高速成长的中型园林企业，收入和净利润复合增速分别达37%和68%。
• 公司毛利率和净利率处于业内领先，引入绿地集团作为战略投资者，增强项目资源。
• 估值建议为25倍PE，目标价1.85港元，评级为“买入”。

5.2、粤丰环保（1381.HK）

• 优质垃圾焚烧运营商，目前处理量7600吨，项目储备达18340吨。
• 垃圾焚烧升级改造市场潜力巨大，预计未来每年新增订单达4000吨。
• 预计2017年EPS为0.27港元，按18倍PE估值，目标价4.90港元，评级为“买入”。

5.3、康达环保（6136.HK）

• 国内民营市政污水处理领军企业，深耕二三线城市市场。
• 已获得多个PPP项目，未来有望在基层水务市场中进一步拓展。
• 预计2016-2018年归属母公司净利润分别为4.03/4.95/6.06亿元，给予2017年8倍PE，目标价2.25港元，评级为“买入”。

风险提示

• 地方政府财政收支恶化，可能导致环保投资减少。
• 部分细分市场竞争激烈，可能影响收益率。
• 在建项目进度低于预期，可能影响业绩释放。
• 人民币持续贬值可能对部分公司产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 投资建议基于相对市场表现，以恒生指数为基准。

其他信息

• 报告由兴业证券研究所发布。
• 提供了多个图表及数据支持分析，包括环保公司增长情况、PPP项目信息、财务数据等。
• 报告附有分析师声明、法律声明及信息披露内容。