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中原证券晨会总结（2016年8月22日）

核心内容

2016年7月宏观经济数据全面下滑，显示经济形势不容乐观。主要经济指标如PMI、工业增加值、进出口、消费和投资均出现不同程度的恶化，尤其房地产行业增速放缓，显示出市场过热后的调整迹象。同时，CPI回落至1.8%，PPI则降至-2.7%，进一步表明通货膨胀压力减弱，工业品价格持续下跌。

主要观点

1. 经济形势严峻

• PMI跌破50，进入紧缩区，表明经济活动放缓。
• 工业增加值再度下滑至6%，与上期值相比有所恶化。
• 进出口形势持续恶化，出口和进口分别同比下滑4.4%和12.5%。
• 消费保持稳定但略有下降，投资增速降至近年来新低，制造业和房地产投资均出现下滑，民间投资更是断崖式下跌。

2. 房地产行业见顶回落

• 房地产销售面积和金额增速连续三个月下滑，趋势明显。
• 房地产繁荣掩盖了经济深层问题，存在巨大的宏观经济风险。
• 房地产行业的发展依赖于居民加杠杆，这种模式不可持续。

3. 货币政策宽松预期不宜过高

• 虽然7月数据差，但市场对货币政策宽松的预期需谨慎。
• 当前问题在于货币脱实就虚，资金在虚拟经济中循环，而非流入实体经济。
• 货币政策边际效应衰减，且受制于汇率因素，美国加息可能性加大，限制了进一步宽松的空间。

4. 财政政策将发挥更大作用

• 供给侧改革短期内难以有效改善经济数据，且涉及复杂利益博弈。
• 财政政策将是下半年推动经济增长的关键，尤其是通过基建投资来对冲制造业和出口下滑。
• 财政政策的重点在新型基建，如水利、环境和公共设施管理，以及电力燃气水的生产供应业。

5. PPP模式将成为财政政策的重要抓手

• PPP项目正在快速立项落地，成为解决民间投资不足的重要手段。
• 第三批PPP示范项目即将公布，数量大幅增加，显示政策支持力度加大。
• 已落地项目中，民营企业、混合所有制和外资企业占比达45%，表明社会资本参与度提升。

行业投资组合分析

1. 市场逻辑

• 上周上证综指放量创下反弹新高，周线形成三连阳，市场活跃度明显提升。
• 反弹仍在路上，但需关注年线压力，若能站稳年线，反弹行情将更具持续性。
• G20峰会和利率下降将是近期市场反弹的主要推动力。

2. 主题逻辑

• 本周重点关注车联网和电子元器件板块，因即将召开的上海智能交通展和中国国际电子工业暨国防电子博览会将带来阶段性投资机会。
• 建议逢低布局车联网板块，以应对短期市场波动。

3. 资金面及估值逻辑

• 上周资金净流入较多的板块为国防军工、房地产和非银金融，显示市场关注度较高。
• 建筑装饰、综合和轻工制造板块换手率排名靠前，短线仍值得关注。
• 房地产、非银金融和商业贸易板块换手率变化率较高，主要受深港通和万科事件影响，持续性有待观察。

本周行业配置建议

• 总体策略：以中性策略为主，避免过度乐观。
• 重点配置：国企改革板块，因其与即将召开的G20峰会和供给侧改革密切相关，具有较大的政策支持空间。
• 其他关注点：一带一路、智慧城市等主题板块，以及PPP相关的建筑装饰、建筑材料等。

关键信息

• 7月数据全面下滑，显示经济形势严峻。
• 房地产行业见顶回落，但热点城市房价和地价仍维持高位。
• 货币政策宽松预期不宜过高，资金更多流向虚拟经济。
• 财政政策将发挥更大作用，重点在新型基建。
• PPP模式将加速发力，成为推动基建投资的重要方式。
• 市场活跃度提升，但资金仍以场内加杠杆为主，增量资金介入迹象不明显。
• 行业配置建议：关注国企改革、PPP相关、车联网和电子元器件板块。

总结

2016年7月经济数据反映出现阶段经济面临较大压力，尤其在房地产、制造业和投资方面。虽然市场出现反弹迹象，但资金仍以场内加杠杆为主，增量资金不足。在货币政策进一步宽松预期不高的背景下，财政政策将成为推动经济增长的关键，尤其通过新型基建和PPP模式。本周行业配置建议以中性策略为主，重点布局国企改革、一带一路、智慧城市及车联网等板块，同时关注建筑装饰、钢铁等受益于供给侧改革的行业。投资有风险，入市需谨慎。