深度报告-20220330-国信证券-紫金矿业-601899.SH-深度报告_景气周期叠加世界级项目逐步投产_积极布局新能源新材料产业_46页_2mb

紫金矿业 (601899.SH) 深度报告总结

核心推荐逻辑

紫金矿业是一家全球化的金属矿业企业，拥有丰富的矿产资源储备和完善的产业链，业务涵盖铜、金、锌等基本金属矿产资源以及新能源矿产资源的勘查与开发。公司通过自主设计、建设与运营，形成了“紫金模式”，具有高效率、高效益和低成本的优势。公司已在13个国家布局境外项目，在14个省/区布局国内项目，资源储备丰富，国际化进程加快，战略延伸至新能源新材料领域，积极布局“双碳”政策相关的产业，中长期成长路径明确，维持“买入”评级。

主要矿产品产量及预测

• 2021年产量：矿产金47.45吨，矿产铜58.42万吨，矿产锌(铅)43.44万吨，矿产银309吨，铁精矿425万吨。
• 2022年预计产量：矿产金60吨，矿产铜86万吨，矿产锌(铅)48万吨，矿产银310吨，铁精矿320万吨。
• 2025年目标产量：矿产金80-90吨，矿产铜100-110万吨。
• 2022-2024年营收预测：2551亿元、2619亿元、2658亿元，同比增速分别为13.3%、2.7%、1.5%。
• 2022-2024年归母净利润预测：227.2亿元、250.8亿元、268.7亿元，同比增速分别为44.9%、10.4%、7.2%。
• 合理估值区间：15.53-16.31元，对应总市值4089-4294亿元，当前股价有35%-42%的估值空间。

公司战略延伸与新能源布局

紫金矿业积极布局新能源新材料产业，2021年完成对阿根廷3Q锂盐湖项目的并购，该项目具有大资源量、高品位、低杂质等优势，一期项目预计2023年底建成投产，二期项目正在开展可行性研究，预计2023年开工，将提升碳酸锂产能至4-6万吨。此外，公司还推进电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等项目，以实现多品种协同效应，打开新能源成长空间。

三大核心矿产资源及项目

铜矿

• 资源量：6277万吨（权益资源量），占中国铜矿储量的75.25%。
• 主要项目：
  • 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿：一期380万吨/年选厂于2021年投产，二期预计2022年4月投产，总产能可达40万吨/年。
  • 西藏巨龙铜矿：一期年产铜16万吨，二期规划年产铜26万吨，总产能有望达60万吨/年。
  • 黑龙江多宝山铜矿：2021年产铜10.9万吨，2022年计划产铜11万吨，计划2024年启动崩落法采矿项目。

金矿

• 资源量：2372.9吨（权益资源量），占中国金储量的41.1%。
• 主要项目：
  • 紫金山金铜矿：2021年产金2.1吨，产铜8.5万吨。
  • 澳大利亚诺顿金田：2021年产金4.4吨，2022年计划产金6.0吨。
  • 圭亚那Aurora金矿：2021年产金1.4吨，2022年计划产金3.3吨。
  • 河南洛宁华泰：2021年产金733千克，2022年计划产金3.9吨。

锌矿

• 资源量：961.82万吨（权益资源量），占中国锌矿储量的14.71%。
• 主要项目：
  • 新疆乌拉根铅锌矿：2021年产锌14.2万吨，2022年计划产锌14.7万吨。
  • 内蒙古乌拉特后旗紫金：2021年产锌5.04万吨，2022年计划产锌5.2万吨。

主要风险提示

• 项目建设进度不达预期。
• 矿产品销售价格不达预期。

项目发展阶段

第一阶段（2021-2022年）

• 主要矿产品产量和经济指标快速增长，企业规模显著提升。
• 多个矿山通过技改扩能实现产量提升，如紫金山、阿舍勒、德尔尼等。
• 新项目并购和地质勘查取得进展，初步形成全球化运营体系。

第二阶段（2023-2025年）

• 继续开发现有矿产资源，提升资源储量和产量。
• 加大并购力度，拓展中大型金铜矿资源。
• 提升主要经济指标和效益，基本达到全球一流金属矿业公司水平。

第三阶段（2026-2030年）

• 建成全球领先的高技术效益型国际矿业集团。
• 控制资源储量、主要产品产量、销售收入等综合指标进入全球前3-5位。
• 建成先进的全球运营管理体系，形成全球竞争力。

关键矿山项目简介

紫金山金铜矿

• 地理位置：福建省龙岩市上杭县。
• 持股比例：100%。
• 项目状态：在产。
• 矿床类型：斑岩型。
• 资源储量：铜125万吨@0.43%，金矿远景资源储量超500万吨。
• 采选方法：金矿露采，铜矿硐采+浮选、湿法。
• 2021年产量：金2.1吨，铜8.5万吨。
• 2022年计划产量：金2.1吨，铜8.5万吨。

阿舍勒铜矿

• 地理位置：新疆哈巴河县。
• 持股比例：51%。
• 项目状态：在产。
• 矿床类型：块状硫化物铜锌矿床。
• 资源储量：铜56万吨@2.82%，锌32万吨@0.86%。
• 采选方法：硝采+浮选。
• 2021年产量：铜45124吨，锌11397吨。

巨龙铜业

• 地理位置：西藏自治区拉萨市墨竹工卡县。
• 持股比例：50.10%。
• 项目状态：在产+扩建。
• 矿床类型：斑岩型+矽卡岩型。
• 资源储量：铜1,377万吨@0.38%。
• 采选方法：露采+浮选。
• 2021年产量：铜1.6万吨。
• 2022年计划产量：铜12.7万吨。

波格拉金矿

• 地理位置：巴布亚新几内亚恩加省。
• 持股比例：47.5%。
• 项目状态：停产。
• 矿床类型：浅成热液型。
• 资源储量：金331吨@4.02%。
• 采选方法：露采+硐采。
• 2021年产量：金1.4吨。
• 2022年计划产量：金3.3吨。

武里蒂卡金矿

• 地理位置：哥伦比亚武里蒂卡市。
• 持股比例：69.28%。
• 项目状态：在产+扩建。
• 矿床类型：中硫化浅成热液型。
• 资源储量：金320吨@6.93克/吨。
• 采选方法：地采+重选、浮选、氰化浸出。
• 2021年产量：金6.1吨。
• 2022年计划产量：金7.6吨。

卡莫阿铜矿

• 地理位置：刚果（金）卢阿拉巴省。
• 持股比例：45.04%（含通过艾芬豪持有部分）。
• 项目状态：一期一序列建成投产，二序列提前投产。
• 矿床类型：沉积变质改造型。
• 资源储量：4,359万吨@2.53%。
• 采选方法：地采+浮选。
• 2021年产量：铜10.6万吨。
• 2022年计划产量：铜29-34万吨。
• 产能提升计划：2023年第二季度将提升至920万吨/年处理能力，年产铜45万吨以上。

总结

紫金矿业凭借丰富的资源储备和高效的“紫金模式”，在铜、金、锌等矿种上实现了快速扩张。公司积极布局新能源新材料产业，如锂盐湖项目，为未来发展注入新动力。公司未来三年预计业绩持续增长，估值空间较大，维持“买入”评级。