20170829-申万宏源-牧原股份-002714.SZ-出栏量高速增长下_市值能走多远__16页_885kb

牧原股份 (002714) 总结

核心内容

牧原股份在2017年8月28日的收盘价为38.08元，市值为22928百万元。公司出栏量近年来保持高速增长，2016年出栏生猪311.39万头，过去5年复合增长率达27.68%。预计2019-2020年生猪产能将接近2600万头，接近温氏股份的2750万头出栏量。然而，牧原股份的市值仅为441亿元，较温氏股份的1167亿元相差超过160%，显示其市值仍有较大上升空间。

主要观点

1. 出栏量增长潜力大：公司通过不断扩张产能，预计2017-2019年分别新增出栏量228/572/1127万头，2017年总出栏量预计可达800万头，2018年可达1118-1644万头，2019年预计接近2645万头。
2. 以量补价策略有效：尽管规模化企业扩张可能对猪价形成压力，但环保督查带来的去产能效应将支撑猪价，预计2018年生猪均价为13元/公斤，头均盈利220元。
3. 盈利预测乐观：在不同猪价假设下，2018年公司净利润将达22.63-36.75亿元，对应理论市值362-588亿元。
4. 员工持股计划：公司已实施三期员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的信心，员工将分享成长果实。

关键信息

市场数据

• 收盘价：38.08元
• 一年内最高/最低：38.91/22.52元
• 市净率：4.8
• 息率：1.81
• 流通A股市值：22928百万元
• 上证指数/深证成指：3365.23/10762.37

基础数据

• 每股净资产：7.87元
• 资产负债率：47.59%
• 总股本/流通A股：1158/602百万
• 流通B股/H股：-/-百万

投资要点

• 公司出栏量三年后有望接近温氏，中长期市值空间巨大。
• 出栏量高速增长，有望支撑业绩稳步上升。
• 维持“增持”评级，预计17-19年EPS分别为2.30/2.56/3.01元，对应估值分别为17/15/13倍。
• 2018年理论市值预计为475亿元，基于中性假设。

财务数据及盈利预测

• 2017-2019年销售收入预计分别为101.2/172.9/318.9亿元
• 2017-2019年净利润预计分别为26.65/29.69/34.88亿元
• 每股收益（EPS）：2.30/2.56/3.01元
• 毛利率：30.20%/20.83%/14.29%

投资评级与估值

• 维持“增持”评级
• 2018年估值16倍，对应目标市值475亿元
• 行业平均估值为30倍，公司估值相对较低

风险提示

1. 猪价波动风险：猪价具有显著周期性，仔猪价格波动更剧烈，可能影响公司业绩。
2. 仔猪出栏不达预期风险：仔猪出栏受价格和补栏需求影响，若不达预期，可能影响总出栏量和业绩。

投资建议

• 公司出栏量维持高速增长，看好其长期发展潜力
• 建议投资者关注公司出栏量和猪价走势
• 维持“增持”评级，但需注意猪价波动及仔猪出栏规模风险

附录

• 三期员工持股计划：公司通过非公开发行股票和二级市场购买股票，员工持股比例达7.73%
• 投资建议：基于不同猪价假设，公司未来三年业绩预测乐观，但需谨慎对待猪价波动风险
• 估值表：公司2018年估值为16倍，对应市值475亿元，低于行业平均估值30倍