20181123-招商证券_香港_-新奥能源-02688.HK-2018年7月至10月燃气销售维持稳健增长_4页_914kb

新奥能源 (2688 HK) 2018年7月至10月报告总结

核心内容

新奥能源在2018年7月至10月期间，燃气销售表现稳健，实现同比增长20-25%。管理层对全年燃气销售增长目标充满信心，并预计2019和2020年的同比增长将维持在约20%。同时，公司对每单位毛利的指引也保持乐观，预计下半年单位毛利将反弹至0.64元人民币/立方米。

主要观点

• 燃气销售增长：新奥能源在2018年7月至10月期间，零售天然气销量同比增长20-25%，主要得益于居民用户和工商业用户的增长，分别超过25%和20-25%。
• 单位毛利提升：管理层认为，由于约90%的工商业用户同意冬季涨价，以及剩余10%的用户将由公司供应进口液化天然气，预计下半年单位毛利将提升至0.64元人民币/立方米。
• 综合能源业务扩张：截至2018年10月，公司已锁定合约能源销售量为800亿千瓦时/年，占全年目标的80%。预计该业务将在2020年贡献20-30%的收入，并提高毛利润率至约15%。
• 投资评级与目标价：招商证券（香港）维持买入评级，并小幅上调贴现现金流目标价至88.4港元，较前次目标价上涨0.4港元，上涨空间为28.0%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年经常性每股收益将分别达到3.96元、4.56元和5.23元人民币，年均复合增长率约为15%。
• 估值分析：当前股票估值为13.4倍2019年预测市盈率，接近公司5年历史平均市盈率，估值被认为合理。

关键信息

营销表现

• 零售天然气销量：同比增长20-25%。
• 新接驳用户：管理层计划全年新接驳230万户，其中70%来自新楼盘，20%来自老楼盘，10%来自农村接驳。

单位毛利

• 单位毛利指引：0.63元人民币/立方米。
• 下半年单位毛利预期：反弹至0.64元人民币/立方米。

综合能源业务

• 合约能源销售量：800亿千瓦时/年，占全年目标的80%。
• 预计收入贡献：2020年将贡献20-30%的收入。
• 毛利润率预期：提高至约15%。

盈利预测

估值指标

• 核心市盈率：2019年为13.4倍，接近5年历史平均的13.7倍。
• 市净率：2019年为2.8倍，预计2020年为2.5倍。
• 每股股利：预计2018年为1.16元人民币，2020年为1.85元人民币。
• 股息支付率：预计2018年为29.4%，2020年为35.4%。

财务比率

• 收入增长率：2018年为27.0%，2019年为23.8%，2020年为20.0%。
• 毛利率：预计2018年为16.1%，2019年为14.8%，2020年为14.1%。
• 净利率（核心净利润）：预计2018年为7.0%，2019年为6.5%，2020年为6.2%。
• ROE：预计2018年为23.3%，2019年为22.8%，2020年为22.5%。
• 净负债率：预计2018年为45.5%，2019年为40.8%，2020年为35.4%。

投资评级

• 公司投资评级：买入。
• 预期股价变动：未来12个月上升10%以上。

行业表现

• 2688 HK股价变动：过去1个月上涨5.8%，过去6个月下跌12.5%，过去12个月上涨19.2%。
• 恒生指数变动：过去1个月上涨2.3%，过去6个月下跌15.5%，过去12个月下跌12.7%。

股东结构

• 主要股东：
  • ENN Group Int'l Investment：32.8%
  • Capital Group Companies Inc.：15.6%
  • Commonwealth Bank of Australia：5.6%
  • Wellington Management Group LLP：4.9%

股票信息

• 已发行股数：1,125百万股。
• 自由流通量：756百万股。
• 52周股价区间：51.15-92.35港元。
• 港股市值：77,598百万港元。
• 日均成交量：2.0百万股。

分析师声明与免责条款

• 分析师声明：报告中的观点反映分析师个人看法，与报酬无关。
• 免责条款：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

总结

新奥能源在2018年7月至10月期间表现稳健，燃气销售增长强劲，同时综合能源业务扩张步伐加快。管理层对全年销售增长和毛利提升充满信心，招商证券（香港）维持买入评级并小幅上调目标价。公司未来盈利增长预期良好，估值合理，具备较高的投资吸引力。