20220808-东吴证券-电池回收再生周报_锂镍维持钴价回落_折扣系数上行盈利稳定_工信部研究制定动力电池回收利用管理办法_14页_725kb
报告摘要
电池回收再生周报总结
核心内容概述
本周电池回收再生行业整体盈利稳定，行业持续成长属性凸显。随着动力电池报废量的持续增长，行业迎来发展机遇。锂价维持高位，镍价小幅上涨，钴价回落，而折扣系数整体上行，表明废电池采购价格与金属价格同步变动，有利于稳定盈利能力。同时，政策与行业合作动态表明行业正在向规范化、规模化方向发展。
主要观点
- 成长性高于周期性：电池回收行业具有持续成长属性，其盈利模式为再制造，收入与成本同向变动，利润相对稳定。
- 盈利能力维持高位：本周锂电循环项目平均单位碳酸锂毛利为12.27万元/吨，平均单位废料毛利为1.94万元/吨，与2021年平均水平相当。
- 折扣系数上行：废电池采购折扣系数普遍上升，表明行业议价能力增强，回收效率提升。
- 药剂成本高位：液碱和硫酸等制造成本仍处于高位，但价格回落有助于进一步提升盈利能力。
- 政策支持加强：工信部研究制定动力电池回收利用管理办法，推动行业规范化发展。
- 行业合作进展：LG新能源与华友钴业建立电池回收合资企业，特斯拉联合创始人投资35亿美元建设电池组件厂，回收材料占比达30%，显示行业吸引力上升。
关键信息
1. 金属价格跟踪
| 金属/前驱体 | 本周价格（万元/吨） | 本周变动 | 月变动 | 年初至今变动 |
|---|---|---|---|---|
| 金属锂 | 297.00 | 0% | 0% | +122.5% |
| 电池级碳酸锂 | 47.15 | +0.2% | +0.5% | +71.5% |
| 金属钴 | 31.80 | -4.5% | -13.6% | -35.8% |
| 硫酸钴 | 6.13 | -3.2% | -19.9% | -42.2% |
| 金属镍 | 18.39 | +0.4% | -2.2% | +19.2% |
| 硫酸镍 | 3.60 | 0% | -6.0% | -1.4% |
| 金属锰 | 1.62 | 0% | -1.8% | -58.7% |
| 硫酸锰 | 0.75 | 0% | 0% | -25.0% |
2. 折扣系数跟踪
| 项目 | 折扣系数（%） | 本周变动 | 月变动 | 年初至今变动 |
|---|---|---|---|---|
| 报废三元正极片 | 175 | +8pct | +31pct | +63.5pct |
| 三元极片粉料 | 183 | +8pct | +30.5pct | +68.5pct |
| 三元混合粉料 | 174 | +8pct | +31pct | +62.5pct |
| 三元电池料（Li≥3.5%） | 170 | +8pct | +30pct | +64.5pct |
| 三元正极料（Li≥3%） | 167 | +8pct | +30pct | +63.5pct |
| 钴酸锂正极片 | 128 | +4pct | +20.5pct | +19.0pct |
| 钴酸锂极片粉料 | 136 | +4pct | +19.5pct | +24.5pct |
3. 制造成本跟踪
| 药剂 | 价格（元/吨） | 7月变动 | 年初至今变动 |
|---|---|---|---|
| 液碱（32%） | 1117 | -6.2% | +13.3% |
| 硫酸（98%） | 625 | -32.9% | +17.6% |
4. 盈利模型分析
- 单吨废料毛利：1.83万元/吨，与回收率、折扣系数正相关。
- 单位碳酸锂毛利：11.58万元/吨，与碳酸锂价格和折扣系数正相关。
- 盈利敏感性测算：显示锂回收率与折扣系数对盈利能力有显著影响，锂回收率每增加1%，单吨废料毛利增加0.075万元。
行业动态
- 工信部座谈会：研究制定动力电池回收利用管理办法，推动行业规范化发展。
- LG新能源与华友钴业合作：建立电池回收合资企业，提升原材料供应稳定性。
- 特斯拉联合创始人投资：建设电池组件厂，30%锂和镍来自回收材料，显示回收材料在新能源产业链中的重要性。
投资建议
推荐标的
- 天奇股份
- 宁德时代
- 比亚迪
- 华友钴业
- 中伟股份
- 振华新材
建议关注标的
- 光华科技
- 格林美
- 南都电源
- 旺能环境
- 赣锋锂业
- 厦门钨业
风险提示
- 锂电池装机不及预期：影响动力电池报废量，进而影响回收行业发展。
- 回收模式发生重大变化：政策变动可能影响回收渠道与原料获取。
- 金属价格下行：导致盈利能力下降。
- 行业竞争加剧：更多企业进入市场，可能压缩利润空间。
估值与投资评级
| 公司简称 | 市值（亿元） | 2022E归母净利润（亿元） | 2023E归母净利润（亿元） | 2024E归母净利润（亿元） | PE（2022E） | PE（2023E） | PE（2024E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 天奇股份 | 80 | 3.49 | 5.58 | 6.53 | 23.1 | 14.4 | 12.3 | 增持 |
| 宁德时代 | 12,341 | 243.36 | 400.70 | 565.79 | 50.7 | 30.8 | 21.8 | 增持 |
| 比亚迪 | 9,446 | 90.46 | 141.22 | 204.67 | 104.4 | 66.9 | 46.2 | 增持 |
| 华友钴业 | 1,355 | 57.25 | 74.85 | 97.18 | 23.7 | 18.1 | 13.9 | 增持 |
| 中伟股份 | 740 | 18.00 | 35.33 | 47.28 | 41.1 | 21.0 | 15.7 | 增持 |
| 振华新材 | 285 | 10.28 | 13.46 | 17.61 | 27.7 | 21.2 | 16.2 | 增持 |
| 光华科技 | 86 | 2.24 | 4.44 | 5.74 | 38.2 | 19.3 | 14.9 | 增持 |
| 格林美 | 467 | 16.35 | 23.82 | 30.97 | 28.5 | 19.6 | 15.1 | 增持 |
| 南都电源 | 204 | 7.09 | 10.58 | - | 28.8 | 19.3 | - | 增持 |
| 旺能环境 | 102 | 8.44 | 10.60 | 13.56 | 12.0 | 9.6 | 7.5 | 增持 |
| 赣锋锂业 | 1,834 | 126.05 | 155.11 | 187.29 | 14.6 | 11.8 | 9.8 | 增持 |
| 厦门钨业 | 376 | 15.18 | 18.41 | 21.29 | 24.8 | 20.4 | 17.7 | 增持 |
结论
电池回收再生行业具备长期成长潜力，盈利稳定且与资源价格变动同步。政策支持与行业合作推动行业发展，企业盈利水平与市场趋势一致。建议重点关注具备技术优势与政策支持的龙头企业，同时警惕锂电池装机量、金属价格波动及行业竞争加剧等风险。
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