深度报告-20210421-中泰证券-神火股份-000933.SZ-行业高景气仍将延续_公司进入业绩快速释放期_19页_1mb

神火股份（000933）行业分析与投资建议总结

核心内容概述

神火股份（000933）是一家以煤炭和电解铝为核心业务的公司，拥有“煤炭+电解铝”双轮驱动的发展模式。公司依托新疆和云南的低成本电力资源，以及靠近氧化铝产地的地理优势，形成了较强的电解铝成本优势。2021年，公司电解铝业务进入业绩快速释放期，盈利水平显著提升，同时煤炭产量预计在2020年起回升。分析师谢鸿鹤维持公司“买入”评级，认为其在行业高景气周期中具有显著的业绩弹性。

主要观点

电解铝板块

• 低成本优势显著：公司拥有新疆80万吨和云南90万吨电解铝产能，其中新疆自备电厂，电煤价格仅为全国平均水平的50%，大幅降低发电成本。
• 毛利率处于行业高位：2015年以来，神火股份电解铝毛利率水平高于同行，2020年达到23.72%。
• 云南文山项目：该项目预计2021年年中完全投产，将使公司电解铝产能翻倍以上，进一步巩固成本优势。
• 行业高景气持续：2021年电解铝需求强劲，库存处于低位，且碳中和政策可能带来供给端收紧，推动铝价上涨，支撑公司盈利。

煤炭板块

• 煤炭盈利能力居中上游：公司煤炭业务毛利率有所下滑，但随着梁北煤矿改扩建项目投产，预计煤炭产量和盈利能力将回升。
• 煤炭产量回升：2020年煤炭产量同比增加1.45%，预计2021年将实现5.0%增长，2022年进一步增长至10.0%。
• 优质煤种和区位优势：公司煤炭主要为无烟煤和贫瘦煤，开采区域靠近华中、华东大型钢厂和化工厂，运输成本低，市场需求稳定。

公司治理与激励

• 股权激励落地：公司向136名员工授予不超过2,231.46万股限制性股票，激励条件与业绩挂钩，有助于提升公司治理水平。

关键信息

财务指标

电解铝业务增长预测

• 2021年电解铝价格假设为17800元/吨，预计公司实现营收308.6亿元，净利润40.62亿元，EPS为1.82元/股。
• 电解铝价格每上涨1000元/吨，预计增厚公司净利约8.4亿元，业绩弹性突出。
• 2021-2023年PE分别为6倍，估值优势明显。

投资建议

• 买入评级：公司电解铝业务进入高景气释放期，业绩弹性突出，估值处于低位，具备较强的投资吸引力。
• 核心看点：新疆和云南电解铝产能的持续释放，以及煤炭产量的回升，将支撑公司未来业绩增长。
• 行业前景：电解铝行业在需求端维持强势，供给端因碳中和政策存在收紧风险，整体行业盈利水平有望保持高位。

风险提示

1. 经济增速放缓风险：可能导致下游需求不及预期，影响公司销售和利润。
2. 行政性干预风险：政策变动可能对行业供需造成影响，增加不确定性。
3. 项目进展风险：梁北煤矿和云南神火项目若未按计划推进，可能影响公司业绩。
4. 煤矿安全事故风险：公司煤矿以中小型为主，存在安全风险。
5. 测算偏差风险：盈利预测和估值测算基于假设，存在实际偏差可能。
6. 信息滞后风险：研究报告基于历史数据，可能存在信息更新不及时的问题。

估值对比

结论

神火股份在电解铝和煤炭两大核心业务上均具备较强的竞争力，尤其在电解铝业务上，依托新疆和云南的低成本电力资源和靠近氧化铝产地的区位优势，毛利率和盈利能力处于行业领先。随着云南文山项目投产，公司电解铝产能将显著提升，预计2021年业绩将实现大幅增长，当前估值处于低位，具备投资价值。分析师维持“买入”评级，但需关注政策变动、项目进展及安全风险等潜在因素。