20250423-国金证券-洽洽食品-002557.SZ-成本+需求承压_期待内部调整改善_4页_1mb

洽洽食品2024年年报及2025年展望总结

核心内容

洽洽食品2024年实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长8.86%。然而，2025年第一季度收入和利润均出现下滑，营业收入同比下降13.76%，归母净利润同比下降67.88%，扣非归母净利润同比下降73.76%。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，但Q1业绩承压。
• 公司通过渠道扩张和产品策略调整，期望实现收入的企稳修复。

2. 经营分析

• 需求疲软与竞争加剧：Q1收入下滑主要受年货节错期影响，合并Q4和Q1收入同比下降4.92%。
• 分产品表现：
  • 葵花子类营收增长2.3%，坚果类增长3.6%，其他类下降2.1%。
• 分地区表现：
  • 南方区及海外市场保持韧性增长，分别同比增长6.9%和15.1%。
  • 北方区营收下降7.0%，东方区增长2.2%。
• 毛利率承压：2024年Q4毛利率为25.8%，同比下降3.46个百分点；2025年Q1毛利率进一步下降至19.5%，同比下降10.97个百分点。主要原因是采购季成本上涨、产品结构变化（坚果礼盒表现不及预期）及促销活动。

3. 成本与费用

• 成本上涨主要由于葵花籽新采购季于10月开始，导致原料成本上升。
• 销售费用、管理费用及研发费用均有所上升，销售费用同比增长0.93个百分点，管理费用增长0.07个百分点，研发费用增长0.11个百分点，规模效应减弱。

4. 盈利预测与估值

• 鉴于Q1成本上涨超预期及竞争加剧，分析师下调公司2025-2026年利润预测，分别下调39%和30%。
• 预计2025-2027年净利润分别为6.8亿元、8.6亿元和9.5亿元，净利率分别为9.4%、11.0%和11.1%。
• 2025年PE为19倍，2026年为15倍，2027年为14倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入结构：2024年全年收入主要来自葵花子类（25.3亿元）、坚果类（12.6亿元）及其他（4.2亿元）。
• 成本结构：主营业务成本占比约71.2%，主要受原料成本上涨影响。
• 费用结构：
  • 销售费用占比约10.0%；
  • 管理费用占比约4.3%；
  • 研发费用占比约1.1%。
• 现金流：2024年全年经营活动现金净流为1,039亿元，同比显著改善。
• 资产负债：公司负债率持续上升，2024年资产负债率43.04%，预计2025年将升至42.32%。
• 市场表现：市场中相关报告“买入”评级占比较高，最终评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 食品安全风险；
• 新品放量不及预期；
• 市场竞争加剧。

附录信息

• 历史推荐与目标价：自2023年4月26日起，公司多次获得“买入”评级，但目标价尚未明确。
• 投资评级说明：
  • “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

洽洽食品2024年全年业绩表现稳健，但2025年第一季度受到年货节错期和成本上涨影响，业绩承压。公司通过渠道扩张和产品结构调整，试图改善收入和利润表现。尽管面临成本压力和市场竞争，但公司预计未来将通过供应链提效和优化费用投入来对冲风险，实现收入的企稳修复。分析师维持“买入”评级，但盈利预测有所下调。