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国产GPU先行者：天数智芯总结

核心内容概览

天数智芯是一家专注于通用GPU研发与生产的中国公司，成立于2015年，2025年1月8日港股上市。公司围绕训练与推理两大方向，形成“天垓”和“智铠”两条产品线，提供从加速卡到服务器集群的AI算力解决方案。其产品具备自主可控、高通用性及高性能等优势，全面兼容国内外主流AI生态。

公司坚持“量产一代、设计一代、预研一代”的滚动研发机制，推动产品持续迭代。2025年公司实现收入10.34亿元，同比增长91.6%，综合毛利率提升至54.0%，其中训练系列收入同比增长116.7%，推理系列收入同比增长238.2%。2026年1月IPO与7月配售合计资金净额约105.43亿港元，为研发及供应链建设提供有力支持。

主要观点

产品布局

• 公司推出“天垓”和“智铠”两条产品线，分别针对训练和推理场景。
• 天垓系列为旗舰训练产品，智铠系列专注于推理应用。
• 2026年1月推出“彤央”系列，拓展至边端算力，实现“云+边+端”全场景覆盖。

财务表现

• 2025年收入达10.34亿元，同比增长91.6%；毛利5.58亿元，同比增长110.5%。
• 综合毛利率从49.1%提升至54.0%，其中训练系列毛利率提升至64.2%。
• 费用率随收入增长明显下降，经营杠杆效应开始显现。
• 归母净亏损由2022年的5.24亿元扩大至2025年的10.04亿元，但亏损增速收窄。

供应链与技术能力

• 公司具备中国台湾流片经验，与先进封装企业盛合晶微战略合作，提升供应链韧性。
• 软件栈持续优化，提升模型适配效率，支持主流AI框架与生态。
• 公司产品已实现大规模商业化，服务客户超340名，落地项目超1,000个。

市场前景

• 弗若斯特沙利文预测，中国通用GPU市场规模将由2024年的1,546亿元增长至2029年的7,153亿元，国产化率将由3.6%提升至31.0%。
• 推理市场增速显著高于训练市场，公司布局训推双线，充分受益于行业增长。

关键信息

产品线及性能

• 天垓系列：旗舰训练产品，支持DeepSpeed、Megatron等框架，天垓150具备64GB HBM和350W功耗。
• 智铠系列：推理产品，支持FP32、FP16和INT8混合精度计算，智铠100支持128路视频解码。
• 彤央系列：边端算力产品，覆盖AIPC、具身智能等前沿场景，提供高性能、低延迟解决方案。

财务预测

• 2026—2028年营业收入分别为30.50亿元、71.75亿元、103.63亿元，同比增长分别为195.07%、135.26%、44.43%。
• 归母净利润分别为-4.90亿元、8.26亿元、19.00亿元。
• 目标市值约2153亿元，对应2027年30倍PS，目标价925港币。

风险提示

• 供应链不确定性：受出口管制及国际贸易政策影响，可能影响交付或成本。
• 行业竞争加剧：可能导致产品价格下降或毛利率承压。
• 技术研发不及预期：若研发进度滞后，可能影响收入放量。
• 限售股解禁风险：可能造成股价短期承压。

财务指标概览

发展历程与技术路线

• 公司自2018年启动通用GPU设计，2021年推出天垓Gen1，2022年推出智铠Gen1及Gen1X。
• 2023年推出天垓Gen2，2024年推出天垓Gen3，2025年完成D轮融资。
• 2026年发布四代架构路线图，包括天数天枢、天璇、天玑、天权架构，逐步提升算力与效率。

产品迭代与市场拓展

• 天垓系列：2025年出货量同比增长131.5%，未来将推出新一代产品，进一步提升性能。
• 智铠系列：2025年出货量同比增长194.8%，新一代产品强化低精度与混合精度计算能力。
• 彤央系列：2026年发布，拓展物理世界智能化应用，包括机器人、工业与商业智能、交通智能等。

总结

天数智芯作为国产通用GPU先行者，已实现训推双线产品放量，并具备完整的自主知识产权。随着市场规模扩大及国产替代加速，公司有望在2026—2028年实现营收与利润的显著增长，目标市值达2153亿元。公司产品矩阵覆盖云端、边缘与终端，具备系统能力与软件生态优势，商业化验证充分，未来成长空间广阔。