20260225-华鑫证券-天数智芯-09903.HK-公司动态研究报告_天数智芯港股上市_全栈自研与_云边端_矩阵抓住算力爆发机遇_6页_578kb

天数智芯港股上市总结

核心内容

天数智芯（9903.HK）于2026年1月26日港股上市，发售价为每股144.60港元，共发行2,543,200股H股，占全球发售股份总数的10%。公司专注于AI算力领域，通过全栈自研技术体系和“云+边+端”产品矩阵，积极应对算力爆发带来的市场机遇。分析师何鹏程首次给予“买入”投资评级，认为公司在高端GPU赛道具备系统性布局潜力。

主要观点

• 全栈自研技术：天数智芯依托自主研发的GPU架构和软硬件一体化能力，摆脱了对国外技术的依赖，具备较强的自主创新能力。
• 产品矩阵布局：公司已实现训练与推理通用GPU的量产，推出“天垓”“智铠”“彤央”系列，覆盖云、边、端全场景，满足AI算力升级需求。
• 技术路线图明确：公司公布四代架构路线图，天垓系列持续迭代，2025年推出天枢架构，超越英伟达Hopper；2026年天璇、天玑将对标Blackwell；2027年天权架构将超越英伟达Rubin。
• 市场需求强劲：AI产业进入“云端深耕+边缘爆发”阶段，云端大模型训练算力需求激增，边缘与端侧算力应用场景扩展，为公司业务增长提供支撑。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司收入分别为8.76亿、19.26亿、38.52亿元，归母净利润从-892百万元逐步转正，2027年预计为200百万元，EPS由负转正，PE从-49倍逐步提升至288倍。

关键信息

公司业务布局

• 训练GPU产品线：天垓系列，以训练为核心，Gen1于2021年3月发布，已实现Gen2批量生产，Gen3在2024年第四季度开始研发，预计2026年第一季度量产。
• 推理GPU产品线：智铠系列，专为云端与边缘推理设计，2022年12月发布，Gen1和Gen1X已量产，Gen2预计2025年第四季度推出，Gen3预计2026年第一季度推出。
• 边端算力产品：彤央系列，覆盖端侧场景，实测性能优于英伟达AGX Orin。

市场表现

• 当前股价：257.40港元
• 总市值：654.6亿港元
• 日均成交额：287.5百万港元
• 52周价格范围：148.9-284.8港元

产品性能与市场定位

• 彤央TY1000在多个AI场景中表现优于英伟达AGX Orin，体现公司在边缘端的竞争力。
• 天垓Gen1和Gen2已实现量产，天垓Gen3和Gen4正在研发中，预计2026年和2027年逐步推出。

盈利预测与财务指标

财务健康度

• 资产负债率：从2024年的59%下降至2027年的21%，显示公司财务结构逐步优化。
• 资产总计：从2024年的168.5亿港元增长至2027年的485.2亿港元，资产规模持续扩大。
• 现金流预测：2025年经营活动现金净流量预计为-668百万元，但2027年预计为617百万元，现金流状况有望改善。

风险提示

• 中美贸易冲突加剧：可能影响技术引进与市场拓展。
• 市场与行业景气度风险：AI芯片市场需求波动可能影响公司业绩。
• AI芯片出货进展不及预期：可能影响收入与利润增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预测个股涨幅＞20%）
• 行业投资评级：推荐（预测行业指数涨幅＞10%）

电子通信组介绍

• 吕卓阳：专注半导体材料、显示、碳化硅、汽车电子等领域。
• 何鹏程：专注于半导体与PCB行业。
• 张璐：研究光通信与存储。
• 石俊烨：研究PCB方向。

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