> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 摩尔线程全功能 GPU 发展总结 ## 核心内容 摩尔线程正推动全功能 GPU 硬件底座与夸娥智算集群的融合，逐步实现算力规模从万卡向十万卡扩展，构建一体化 AI 工厂，涵盖模型训练、词元生产及智能体生产等环节。该战略有助于公司抓住人工智能产业对高性能 GPU 的强劲需求，提升市场竞争力。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2026 年上半年公司实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%，显示出市场需求的强劲增长和产品商业化进程的加快。 - **盈利能力改善**：尽管归母净利润仍为负值，但亏损幅度较去年同期大幅收窄，扣非归母净利润同比减亏 52.37%，表明公司经营杠杆效应开始显现。 - **研发投入持续增加**：研发费用同比增长 38.16%，达到 7.69 亿元，反映出公司对技术创新和产品迭代的重视。 - **存货大幅增长**：截至 2026 年 6 月底，存货达到 35.50 亿元，较 2025 年末增长 166.48%，显示公司处于产品快速放量阶段，积极备货以保障交付。 - **产品布局丰富**：公司围绕数据中心训推一体场景推进华山芯片，面向图形渲染及大模型推理场景推进庐山芯片，并进一步布局 MTT C256 超节点，拓展市场空间。 - **盈利预测上调**：基于公司 2026 年上半年的强劲表现，机构上调公司 2026-2028 年收入预测至 37.19/59.44/89.74 亿元，归母净利润预测为 -1.25/5.93/16.66 亿元，并维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1 营业收入**：17.36 亿元，同比增长 147.42% - **2026H1 归母净利润**：-0.12 亿元，同比减亏 95.73% - **2026H1 扣非归母净利润**：-1.51 亿元，同比减亏 52.37% - **销售、管理、研发费用率**：分别下降至 9.11%、8.69%、44.30% ### 产品与技术布局 - **夸娥智算集群**：推动算力规模向十万卡迈进，构建一体化 AI 工厂 - **全功能 GPU**：作为核心硬件，支撑 AI 训练与推理场景 - **新一代芯片**： - 华山芯片：数据中心训推一体 - 庐山芯片：图形渲染及大模型推理 - **MTT C256 超节点**：进一步提升算力与应用扩展能力 ### 长期增长潜力 - **研发投入**：持续增长，推动产品迭代与技术领先 - **市场渗透率**：随着国产 GPU 在智算中心中的应用提升，公司有望受益于国产算力基建需求 - **经营杠杆**：收入增速快于费用增速，有助于提升盈利能力 ### 风险提示 - 新产品研发不及预期 - 国产 GPU 市场竞争加剧 - 上游供应链紧缺影响产能 ## 投资评级与市场分析 - **投资建议**：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，“增持”得 2 分，“中性”得 3 分，“减持”得 4 分 - **评分分析**：最终评分 1.00，对应“买入”评级 - **评级说明**： - 买入：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 15% 以上 - 增持：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 5%—15% - 中性：预期未来 6—12 个月内变动幅度在 -5%—5% - 减持：预期未来 6—12 个月内下跌幅度在 5% 以上 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 124 | 438 | 1,506 | 3,719 | 5,944 | 8,974 | | 毛利 | 32 | 310 | 987 | 2,204 | 3,603 | 5,534 | | 归母净利润 | -1,703 | -1,618 | -1,001 | -125 | 593 | 1,666 | ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 794 | 4,896 | 9,176 | 5,608 | 4,301 | 4,019 | | 存货 | 275 | 647 | 1,332 | 2,440 | 3,143 | 3,694 | | 资产总计 | 1,994 | 7,082 | 15,339 | 13,406 | 14,279 | 16,319 | | 负债总计 | 1,239 | 2,592 | 3,880 | 2,073 | 2,352 | 2,727 | | 普通股股东权益 | 755 | 4,490 | 11,459 | 11,334 | 11,927 | 13,592 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 25.9% | 70.7% | 65.6% | 59.3% | 60.6% | 61.7% | | ROE（归属母公司） | -225.58% | -36.04% | -8.73% | -1.11% | 4.97% | 12.25% | | P/E | 0.00 | -276.11 | -2,051.71 | 433.60 | 154.36 | - | | P/B | 0.00 | 24.11 | 22.68 | 21.56 | 18.92 | - | | 每股经营现金净流 | -5.194 | -6.290 | -3.379 | -1.145 | 1.022 | - | | 净利率 | n.a | n.a | n.a | n.a | 10.0% | 18.6% | ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用 - 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议 - 报告观点可能与市场实际情况不一致，不承担相关法律责任 - 报告仅供风险评级高于 C3 级的投资者使用 - 报告内容不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，除非事先书面授权