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天数智芯IPO总结

公司概览

天数智芯成立于2015年，2018年开始通用GPU设计，2021年推出中国首款GPU产品“天垓Gen1”并实现量产交付。公司主要产品包括GPU芯片及加速卡和定制AI算力解决方案，旗下GPU产品分为训练型（天垓系列）和推理型（智铠系列）。

截至2025年6月，公司已向超290名客户交付超5.2万片通用GPU产品。2025年上半年（1H25）GPU出货量达1.57万片，同比增长2.3倍，其中：

• 训练型GPU出货量为6,200片，同比增长114%，占出货量的39%，平均售价为3.0万元，同比下降23%；
• 推理型GPU出货量为9,500片，同比增长4倍，占出货量的61%，平均售价为9,200元。

财务表现

2025年上半年，公司总收入为3.24亿元，同比增长64%。对比2023年和2024年，总收入分别为2.89亿元和5.4亿元，同比增长53%和87%。

1H25研发费用为4.5亿元，约为总收入的1.4倍。经调整净亏损为3亿元，同比略有改善（去年同期为3亿元，2024年为6.4亿元）。

• 通用GPU产品收入占总收入的85%，其中训练型/推理型GPU产品收入分别为1.9亿元和8,700万元，占通用GPU收入的69%和31%；
• 通用GPU产品毛利率为50%，其中训练型为58%，推理型为32%；
• AI算力解决方案收入为4,300万元，毛利率为46%。

行业状况及前景

中国通用GPU芯片市场预计未来4年复合增速为30%，国产化率将从2024年的7%提升至2029年的31%。2025年中国AI芯片市场规模预计为3,236亿元，同比增长49%，预计到2030年将达8,981亿元，对应CAGR为29%。

• 2025年中国通用GPU市场规模预计为2,540亿元，同比增长65%，其中海外公司占比约94%（2,380亿元），中国公司仅占6%（170亿元）；
• 训练型/推理型GPU芯片市场规模预计分别为1,330亿元和1,210亿元，同比增长58%和72%，未来4年推理型芯片增速更快。

市场竞争格局

2024年，天数智芯在中国通用GPU市场的份额为0.3%，位列第5。前四名分别为：

• 英伟达：91.9%
• AMD：4.5%
• 海光信息：0.8%
• 沐曦股份：0.5%

在国产通用GPU市场，天数智芯市场份额为9.8%，排名靠前，但与海光信息（23.3%）、沐曦股份（13.5%）相比仍有差距。

优势与机遇

1. 大模型快速迭代，推动GPU芯片需求增长；
2. 国产化率提升空间大，符合政策导向；
3. 训练型与推理型GPU均已实现量产交付，出货量处于上升阶段；
4. 管理团队与研发团队实力雄厚，具备技术竞争力。

弱项与风险

1. 盈利时点存在不确定性，当前仍处于亏损阶段；
2. 客户集中度较高，2024年及1H25前五大客户占总收入的73%和39%；
3. 现金周转期可能延长，影响短期流动性。

IPO信息

• 上市时间：2026年1月8日
• 发行价：144.6港元
• 发行股数（无绿鞋）：2,543.2百万股
• 集资总额（无绿鞋）：36.77亿港元
• 发行后总市值（无绿鞋）：367.74亿港元
• 市净率（PB）：6.02倍
• 备考每股有形资产净值：24.03港元

募集资金用途

募集资金主要用于以下方面：

• 80%：用于研发产品及解决方案（其中50%用于通用GPU芯片及加速卡研发和商业化，25%用于专有软件研发）；
• 5%：用于AI算力解决方案；
• 10%：用于销售及市场推广；
• 10%：补充运营资金。

投资建议

• 招股价为144.6港元，发行后市值为368亿港元；
• 对应2H24+1H25的市销率（PS）为50.1倍，相较壁仞科技（102-110倍）、摩尔线程（303倍）、沐曦股份（139倍），估值相对吸引；
• 综合行业前景、招股估值、公司业务前景和市场情绪，给予IPO专用评分5.8分，建议申购。

财务及经营数据概览

收入及毛利趋势（单位：百万元）

分部业绩（单位：百万元）

GPU出货量与价格（单位：千片/千元）

总结

天数智芯作为中国GPU芯片领域的新兴企业，已实现训练型和推理型GPU产品的量产交付，出货量和收入均呈现快速增长趋势。尽管目前仍处于亏损状态，但其在AI芯片市场的布局和国产化率提升的前景良好。公司IPO估值相对合理，且募集资金主要用于研发和市场拓展，具备较强的业务增长潜力。不过，其客户集中度较高，盈利时点存在不确定性，需关注未来盈利能力的提升及市场拓展的可持续性。