20170318-兴业证券-博士眼镜-300622.SZ-品牌突出连锁店_眼镜零售第一股_14页_1mb

博士眼镜 (300622) 证券研究报告总结

核心内容

博士眼镜是一家专注于眼镜零售的连锁企业，成立于1997年，2011年设立股份有限公司。公司主要业务涵盖验光配镜和专业服务，拥有多个品牌，覆盖不同消费群体。2017年3月18日，公司首次公开发行股票，募集资金2.11亿元，发行后总股本为86百万股，占发行后总股本的25%。

主要观点

• 市场空间巨大：中国眼镜零售行业受益于高近视率和消费能力提升，市场持续增长。预计2020年市场规模将达到852亿元，年均复合增速为4.79%。
• 连锁化趋势明显：行业集中度较低，连锁企业推动市场集中度提升，未来行业将向连锁化、规模化、集成化发展。
• 品牌优势显著：公司拥有博士眼镜、President optical、zèle、砼四大品牌，覆盖中高端市场和不同消费偏好，提升品牌影响力。
• 直营网络稳健扩张：公司采用直营模式，门店遍布全国17个省市，拥有318家门店，形成规模效应和品牌优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.66元，合理估值区间为20.80-23.40元，给予2017年40-45倍PE。
• 募投项目支持扩张：拟投入资金用于营销服务平台建设、生产基地扩建等，支持公司在全国15个省、市新建278家直营店。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1997年
• 股份公司设立时间：2011年
• 注册资本：6435万元
• 2016年营业收入：4.16亿元
• 2016年归母净利润：3778万元
• 发行后总股本：86百万股
• 控股股东：ALEXANDER LIU 和 LOUISA FAN，合计持股50.33%

财务指标

• 2016年财务数据：
  • 收入：416百万元
  • 净利润：38百万元
  • 毛利率：75.7%
  • 净利率：9.1%
  • 净资产收益率（ROE）：15.4%
  • 每股净资产：2.85元
• 2017-2019年财务预测：
  • 营业收入：493百万元、569百万元、650百万元
  • 净利润：44百万元、50百万元、57百万元
  • 毛利率：75.8%、76.0%、76.3%
  • 净利率：9.0%、8.8%、8.7%
  • 每股收益：0.52元、0.58元、0.66元
  • 动态市盈率（PE）：33.2倍、29.4倍、25.9倍
  • 市净率（PB）：3.0倍、2.7倍、2.5倍

产品与品牌

• 主要产品：镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜、隐形护理液等
• 品牌定位：
  • 博士眼镜：专业视光
  • President optical：高端定制
  • zèle：时尚快消
  • 砼：潮流个性化

经营情况分析

• 营收增长：2012-2016年营业收入复合增长率11.21%，2016年同比增长10.72%
• 利润增长：2012-2016年归母净利润复合增长率5.22%，2016年同比增长7.06%
• 成本结构：销售费用为主要成本，2016年占比53.88%，主要由员工薪酬和租金构成
• 毛利率：2016年为75.74%，镜片毛利率最高（86.21%），隐形护理液最低（55.03%）

行业分析

• 行业趋势：连锁化、多元化、高竞争、新模式
• 行业规模：2006-2015年复合增速13.94%，预计2016-2020年复合增速4.79%，2020年市场规模852亿元
• 市场潜力：二三线城市消费能力提升，市场竞争较小，运营成本较低，是未来增长的重要方向
• 线上线下融合：公司已开始拓展电商渠道，通过O2O模式实现线上线下的协同发展

公司竞争优势

• 品牌影响力：博士眼镜连续五年进入C-BPI品牌力排行榜前3位，2015年排名第二
• 直营网络：门店统一管理、统一采购、统一配送，形成规模效应和品牌优势
• 合作伙伴：与国内外知名眼镜供应商及大型商业地产公司建立稳定合作关系，增强市场竞争力

潜在风险

• 成本上升风险：租金及人力成本上涨可能影响盈利能力
• 业务扩张风险：门店扩张可能导致短期费用增长和选址失误
• 商标争议风险：存在潜在商标争议，虽未对公司造成实质影响，但存在未来风险

总结

博士眼镜作为国内领先的连锁眼镜零售企业，凭借其品牌影响力、直营网络和多层次品牌布局，在行业中占据重要地位。公司未来将继续通过直营扩张和线上渠道拓展，提升市场占有率和盈利能力。尽管存在成本上升和扩张风险，但行业整体增长潜力巨大，公司估值合理，具备投资价值。