20170308-申万宏源-博士眼镜-300622.SZ-品牌+规模优势_双翼齐飞打造国内眼镜零售第一股_23页_1mb

博士眼镜 (300622) 总结

核心内容概述

博士眼镜是国内专业从事眼镜零售的连锁企业龙头，拥有博士眼镜、President optical、zèle、砼四大品牌，分别定位于“专业视光”、“高端定制”、“时尚快消”和“个性潮牌”。公司于2017年3月2日发行2145万股，发行价为9.8元，募集资金净额1.7亿元，主要用于营销服务平台建设和信息化项目。公司计划在全国15个省（自治区、直辖市）新建278家直营店及3个区域服务中心，以实现规模经济和品牌扩张。

主要观点

• 品牌与市场定位：博士眼镜在2016年销售收入占公司总营收的74.92%，是公司主要收入来源。公司通过多品牌策略覆盖不同消费群体，提升市场影响力。
• 市场增长驱动：近视群体庞大，且持续增长，推动眼镜零售市场的刚性需求。同时，消费升级带动高端市场（如隐形眼镜、太阳镜）发展。
• 盈利模式与成本结构：公司毛利率稳定在70%以上，但销售费用率高企，主要由于租金和人力成本。净利率低于10%，盈利空间有限。
• 扩张策略：公司以直营为主，同时开放特许加盟，计划通过募集资金实现全国扩张，提升品牌影响力和市场占有率。
• 盈利预测：预计2017-2019年收入分别为4.83亿元、5.92亿元、7.48亿元，归母净利润分别为4,409万元、4,757万元、6,118万元，对应EPS分别为0.51元、0.55元、0.71元，对应2017年价格区间为17.85-22.95元。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、租金和人力成本上升、网络销售冲击、商标仿冒及加盟商管理等。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：9.8元/股
• 发行股数：2145万股
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 主承销商：中德证券有限责任公司
• 募集资金用途：
  • 营销服务平台建设：1.46亿元（占比85.48%）
  • 信息化建设：2472万元（占比14.52%）

基础数据（发行前）

• 每股净资产：3.81元
• 总股本：86百万
• 流通A股：22百万
• 流通B股/H股：无

公司概况

• 实际控制人：ALEXANDER LIU和LOUISA FAN夫妇，合计持有发行后50.33%的股份。
• 门店布局：截至2016年底，公司拥有318家连锁门店，其中直营304家，加盟14家。
• 品牌收入占比：博士眼镜占74.92%，President optical占18.07%，zèle占4.02%，砼占0.60%。
• 收入来源：主要为镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜及隐形护理液，其中配镜需求占83.43%。

盈利预测

• 营业收入：2017年4.83亿元，2018年5.92亿元，2019年7.48亿元
• 净利润：2017年4,409万元，2018年4,757万元，2019年6,118万元
• EPS：2017年0.51元，2018年0.55元，2019年0.71元
• 市盈率：2017年19倍，2018年18倍，2019年14倍
• 估值：保守给予公司35-45倍估值，对应2017年价格区间为17.85-22.95元

募投项目分析

• 营销服务平台建设：计划投资22,307.12万元，使用募集资金14,553.64万元，用于新增278家直营店及3个区域服务中心。
• 信息化建设：计划投资2,472.23万元，使用募集资金2,472.23万元，用于提升信息化水平，优化业务流程。

风险提示

• 市场竞争加剧：公司面临区域性及全国性竞争对手，随着扩张，竞争将更加激烈。
• 租金和人力成本上升：租金及人力成本是主要成本，未来可能继续上涨。
• 网络销售冲击：线上销售渠道迅速发展，可能对传统零售模式形成冲击。
• 商标仿冒风险：公司面临商标被仿冒的风险，影响品牌形象和盈利能力。
• 加盟商管理风险：加盟商管理不当可能影响公司整体运营和品牌形象。

盈利预测表

股权结构

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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