深度报告-20230820-天风证券-博士眼镜-300622.SZ-业务基本盘扎实_产业链整合启动二次成长_20页_1mb

1. 国内领先眼镜零售企业，致力打造综合视光服务体系

• 门店规模：截至22年底，全国门店513家，直营门店领先，2018-2022年收入CAGR达14.2%，22年实现逆势增长84%。
• 业务结构：以光学眼镜及验配服务为主（占比70%），22年收入655亿元；隐形眼镜146亿元，太阳镜等成镜102亿元，第一大业务增长率达126%。

2. 线上线下全渠道融合，本地生活平台赋能流量

• 线上渠道：线上收入占比13%，22年GMV达14.36亿元，抖音等平台累计视频曝光超1亿次，加盟门店转化率提升。
• 线下扩张：2023年收购供应链公司，强化数字化加盟业务，战略性布局下沉市场，直营+分销收入占比提升。

3. 眼镜市场需求广阔，政策驱动功能性镜片增长

• 视力问题人口：2020年我国儿童青少年近视率52.7%，老龄化加剧推动渐进镜片需求，功能性镜片受益于近视防控政策扶持。
• 市场前景：预计2025年国内镜片市场突破470亿元，智能眼镜与AR技术进入布局期，线上渠道渗透率持续攀升。

4. 首次覆盖评级为“买入”，目标价236-289元

• 盈利预测：2023-2025年预计收入为126/164/211亿元，归母净利润13/19/25亿元；PE估值22-27倍，高于同行均值。
• 投资建议：核心优势在于品牌矩阵、供应链整合及本地生活流量赋能，短期业绩波动需关注新店盈利周期，长期成长性明确。

风险提示

• 政策风险：行业半医半商属性高，政策变化可能影响业务方向。
• 竞争与渠道风险：市场分散化加剧，门店租金依赖及线上流量竞争激烈。
• 测算不确定性：新业务如数字加盟进展若不及预期，可能导致调整。