20220303-华泰期货-贵金属与有色专题报告_欧洲天然气价格再度飙涨_锌供应干扰加剧_12页_1mb

报告摘要

欧洲天然气价格再度飙涨，锌供应干扰加剧

核心内容

近期，欧洲天然气价格因俄乌冲突和地缘政治紧张局势再度上涨，其中ICE英国天然气期货在2月28日单日涨幅达21.95%，创今年1月4日以来最大涨幅。2022年2月24日的高点为321.97便士/千卡，2021年12月22日的高点为335.94便士/千卡。欧洲作为锌冶炼相对集中的地区，拥有约230万吨的产能，若天然气价格持续上涨，将对锌冶炼成本产生显著影响，从而推高锌价。

主要观点

1. 锌价格观点：谨慎看多

当前锌价受到供应端影响，尤其是欧洲天然气价格高企带来的生产成本压力。
伦锌价格明显上涨，而国内锌价因消费尚未完全恢复、库存持续累积而表现相对平淡。
若俄乌局势无法短期内缓解，国内锌价将逐步与伦铜一同跟涨。

2. 内外盘套利：暂缓

由于国内外供应和需求差异，短期内套利机会有限，建议投资者保持观望。

供应端情况

1. 矿端供应偏紧

2月进口矿加工费上调至120-140美元/干吨，国产锌精矿加工费区域性下调，维持在3800-4300元/金属吨。
国内锌矿供应依然偏紧，主要受疫情、环保政策及进口矿成本高企影响。
春节期间社会库存累积对锌价形成一定压力，但高成本支撑锌价。

2. 冶炼端产量下滑

2月国内多个冶炼企业因检修或限产影响产量，如云南、江西、内蒙古等地。
云南部分厂家限产影响有所缓解，但整体产量仍维持低位。
陕西汉中锌业因环保限产影响产能约30%。

3. 俄乌冲突对海外供应的影响

俄乌爆发冲突，北溪2号项目受制裁影响，欧洲能源危机加剧。
欧洲锌冶炼厂面临电力成本上升压力，可能导致减产或停产，进一步影响锌供应。
2021年我国从俄罗斯进口锌精矿仅19.06万吨，对国内供应影响较小。

消费端情况

1. 消费复苏缓慢

氧化锌、锌合金开工率逐步恢复至年前水平，但整体仍偏弱。
镀锌企业预计3月初恢复产量，但终端需求恢复缓慢，叠加冬奥会环保限产影响，产量处于低位。
镀锌市场需求受雨雪天气影响，部分下游采购需求延迟。

2. 下游企业备库充足

氧化锌厂春节期间基本停工，节后因原料价格过高，复工复产缓慢。
下游企业年前备库充足，节后采购以刚需为主，市场整体偏弱。

库存情况

1. 国内库存季节性累库

截至2月28日，国内锌锭三地社会库存达25.05万吨，较上月底增加10.36万吨。
七地社会库存达27.64万吨，较上月底增加11.59万吨，累库幅度高于往年。

2. LME库存下降

LME锌库存降至156525吨，较上月末减少10325吨，主因海外供应收紧。
上期所锌库存增加至104957吨，较上月末增加29785吨。

图表说明

图1：SHFE锌升贴水
图2：LME锌基差
图3：锌精矿月度产量
图4：锌精矿月度进口数据
图5：国产&进口矿TC
图6：锌矿生产利润
图7：精炼锌产量
图8：锌锭净进口
图9：精炼锌生产利润
图10：副产品硫酸
图11：冶炼厂原料库存天数
图12：国内锌冶炼开工率
图13：氧化锌开工率
图14：锌合金开工率
图15：镀锌开工率
图16：氧化锌出口量
图17：房地产施工面积
图18：房地产竣工面积
图19：锌品种持仓集中度
图20：国内库存与沪锌主力
图21：LME锌季节性库存
图22：上期所锌库存
图23：上海锌锭保税库

关键信息

欧洲天然气价格高企将对锌冶炼成本造成压力，可能推高锌价。
国内锌价受消费复苏缓慢及库存累积影响，表现弱于伦锌。
供应端检修、限产导致锌锭产量维持低位，短期内难以改善。
俄乌冲突加剧欧洲能源危机，或导致海外锌供应进一步收紧。
LME锌持仓集中度上升，需警惕逼仓风险。

联系信息

研究员：陈思捷
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- 邮箱：chensijie@htfc.com
- 从业资格号：F3080232
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师橙
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付志文
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