基础化工行业2020年下半年投资策略：疫情后的破与立，白马逆势加速崛起，新材料迎来机遇期-20200615-光大证券-58页_2mb

疫情后的破与立：白马逆势加速崛起，新材料迎来机遇期

核心内容

2020年下半年，基础化工行业面临疫情冲击，需求端受挫，但龙头企业逆势加速崛起。行业经历产能出清和供给收缩，同时迎来新材料发展良机，如锂电材料、5G材料、半导体材料和显示材料等。投资建议聚焦于具有强盈利能力、成本优势和成长潜力的龙头企业，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工和龙佰利，以及维生素A、E和农药等需求刚性产品。

主要观点

1. 周期触底，龙头逆势崛起：

   • 化工行业自2018Q4起进入去库存周期，景气度持续下行。
   • 头部企业维持高强度资本开支，推动产业升级和产业链整合，有望在未来持续受益于行业集中度提升。
   • 龙头企业具备稳定的现金流和良好的负债结构，支持其持续投资。

2. 维生素A、E和农药需求刚性，供给收缩：

   • 维生素A和E需求相对稳定，供给端受疫情影响，全球市场出现收缩，价格有望维持高位。
   • 农药行业受印度疫情冲击，全球供应链受限，国内价格向好，中长期海外订单有望回流。

3. 新材料迎来发展机遇：

   • 锂电材料：随着补贴退坡放缓，新能源汽车产销修复，关注电解液和锂电隔膜龙头。
   • 5G材料：2020年为5G商用元年，关注LCP、PTFE和感光油墨等。
   • 半导体材料：大基金二期启动，国产替代加速，关注湿电子化学品和电子特气。
   • 显示材料：OLED市场持续增长，关注升华材料的技术突破。

关键信息

• 行业趋势：化工行业经历产能出清和景气触底，但龙头企业通过资本开支和产业升级，逆势崛起。
• 维生素行业：维生素E和A行业重回垄断格局，全球供给收缩，价格有望维持高位。
• 农药行业：印度疫情导致全球农药供应链受阻，国内农药价格向好，中长期海外订单回流。
• 新材料行业：锂电、5G、半导体、显示材料等领域迎来发展良机，政策和市场需求推动行业增长。
• 重点推荐公司：
  • 万华化学：高强度资本开支，布局石化和聚氨酯产业链，推进多元化和一体化发展。
  • 华鲁恒升：盈利能力持续进化，成本控制能力强，推进合成气产业链延伸。
  • 扬农化工：受益于先正达集团整合，农药业务稳步增长，关注未来项目投产。
  • 龙佰利：氯化法钛白粉产能提升，打造钛材全产业链，提升行业地位。
  • 浙江医药：维生素E和A行业龙头，受益于价格上行，医药业务稳步推进。
  • 新和成：精细化工龙头，多个产品价格有望维持高位，成长性突出。
  • 安迪苏：蛋氨酸和维生素A价格上涨，全球市场布局广阔，业绩增长可期。

风险分析

• 宏观经济风险：疫情导致经济大幅下滑，影响下游需求。
• 原材料价格波动：原油价格波动可能对化工品价格产生影响。
• 产能投放风险：新产能可能因疫情或其他因素延迟。
• 出口风险：疫情对出口需求产生冲击，尤其在欧洲和东南亚地区。
• 行业竞争风险：新进入者可能加剧竞争，影响价格和利润。

重点覆盖公司列表

投资建议

• 万华化学：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为3.04/4.78/5.55元，PE分别为16/10/9倍。
• 华鲁恒升：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.88/2.16元，PE分别为15/10/9倍。
• 扬农化工：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为4.75/5.46/5.99元，PE分别为17/15/14倍。
• 龙佰利：维持“增持”评级，预计2020-2022年EPS分别为1.51/1.66/1.95元，PE分别为11/10/9倍。
• 浙江医药：维持“买入”评级，预计2020-2022年净利润分别为17.12/21.12/22.35亿元，EPS分别为1.77/2.19/2.32元，PE分别为10/8/7倍。
• 新和成：维持“买入”评级，预计2020-2022年净利润分别为48.17/49.28/52.00亿元，EPS分别为2.24/2.29/2.42元，PE分别为12/12/11倍。
• 安迪苏：维持“买入”评级，预计2020-2022年净利润分别为18.62/21.38/24.64亿元，EPS分别为0.69/0.80/0.92元，PE分别为17/15/13倍。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情导致经济大幅下滑，影响下游需求。
• 原材料价格波动：原油价格波动可能影响化工品价格。
• 产能投放风险：新产能可能因疫情或其他因素延迟。
• 出口风险：疫情对出口需求产生冲击，尤其在欧洲和东南亚地区。
• 行业竞争风险：新进入者可能加剧竞争，影响价格和利润。