20220712-德邦证券-当前债市投资策略_17页_1mb

当前债市投资策略总结

核心内容概述

当前债市投资策略基于对货币政策、收益率曲线形态及市场供需的综合分析，认为在流动性保持宽松、经济逐步修复的背景下，债市整体仍具投资机会，但需关注结构性行情，合理配置不同期限和类型的债券以实现收益最大化。

主要观点

• 流动性维持宽松：央行收紧流动性的概率较低，当前资金面仍保持宽松，7月流动性压力不大，主要得益于专项再贷款额度增长空间较大以及国债和地方债发行量不大。
• 货币政策持续宽松：央行多次表态将继续支持经济复苏，货币政策不会突然转向，整体仍保持“宽货币+宽信用”趋势。
• 收益率曲线走势：收益率曲线有望先陡后平，短期内曲线变陡的概率存在，但赔率不高。中短端品种在短期表现上更具优势，长端利率可能震荡上行。
• 利率品种性价比：2年国债和国开债在利率债中性价比较高，持有收益相对较高。7年国债持有收益优秀，适合配置性投资。
• 信用债配置建议：4年左右的信用债性价比较高，持有回报在5年以内较高，但需注意流动性及信用利差问题。
• 国债期货策略：T2209合约相对现券便宜，具备做陡10-5Y期限利差的潜力，可作为组合增厚策略的一部分。若用国债期货对冲久期，可增厚组合绝对收益约0.2%。
• 投资者行为分析：国债期货多空比处于历史低位，市场情绪偏悲观，但短期可能有反弹机会。
• 风险提示：需警惕经济超预期增长、宏观政策变化及政府债发行超预期等风险。

关键信息

收益率曲线走势

• 短期资金面：7月流动性压力不大，资金中枢可能缓慢提升，但整体仍保持宽松。
• 中长端利率：三季度经济修复可能推动长端利率震荡上行，收益率曲线变陡概率存在，但赔率不高。
• 期限利差变化：10-5Y和10-3Y国债利差偏低，具备看陡潜力；3-5年利率债利差偏低，做凹曲线策略性价比高。

债券配置建议

• 中短端品种：1年以内建议配置0.4-0.5年或1年的同业存单，持有收益相对较高。
• 信用债：1.5年左右的信用债（如二级资本债）具有一定性价比，但需关注流动性及信用利差。
• 利率债：2年国债和国开债性价比较高，7年国债持有收益优秀，适合配置性投资。
• 国债期货：T2209合约相对现券便宜，可考虑做陡10-5Y期限利差，增厚组合收益约0.2%。

期限利差与组合策略

• 子弹型组合：短期看陡曲线时，建议配置2-3年利率品种。
• 哑铃型组合：后期曲线变平预期下，短端可配置0.5年存单、1年多信用债，长端可配置10年国开次新券或老券、7年国债、10年国债期货等。
• 国开-国债利差：国开-国债利差水平较低，国开的保护性较弱，若利差上行超过1BP，国开的高carry优势将消失，建议优先选择国债。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能影响债市走势。
• 宏观政策变化：若宏观政策突然转向，可能对流动性产生影响。
• 政府债发行：若政府债发行超预期，可能对市场供需产生冲击。

结论

当前债市处于结构性行情阶段，投资者应关注收益率曲线变化及不同期限和类型的债券配置，合理利用国债期货等工具进行对冲和增厚收益。总体来看，中短端品种更具短期优势，而长端品种在曲线变平预期下也有一定配置价值。