吉利汽车 (175 HK) 公司报告总结
核心内容
吉利汽车在2018年10月销量恢复环比增长，同比增长3%至12.9万辆，环比增长4%。尽管同比增速受高基数和行业逆风影响，但优于行业平均水平（行业估计下降10%以上）。前10月总销量增长33%至126.6万辆，已完成全年销量目标的80%。公司销售结构保持均衡，本月有7款车型销量超万辆，预计年底将有9-10款车型达到此水平。
主要观点
- 销量表现：10月销量同比增长3%，环比增长4%，领克品牌销量达1.5万辆，其中领克03处于爬坡周期。
- 产品升级：吉利品牌通过BMA平台引入沃尔沃动力技术，CMA平台技术下放，提升产品竞争力。缤瑞和缤越成为爆款车型，预计年底销量将过万辆。
- 终端定价能力：吉利品牌终端折扣稳定，领克品牌定价能力优于同级别竞品，如WEY的VV7终端让利增加。
- 盈利预测调整：下调2018-2020年净利润预测3%-7%，目标价调整至19.0港元，对应9.4xFY19EP/E，略低于历史平均估值。
关键信息
销量及增长预测
| 年份 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 吉利品牌销量（辆） |
1,411,250 |
1,620,000 |
1,715,000 |
| 领克品牌销量（辆） |
150,000 |
280,000 |
520,000 |
| 总销量（辆） |
1,561,250 |
1,900,000 |
2,235,000 |
| 平均售价（千元） |
73.7 |
76.9 |
77.6 |
盈利预测
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额（人民币百万元） |
108,893 |
130,424 |
139,215 |
| 净利润（人民币百万元） |
13,566 |
16,320 |
18,841 |
| 每股盈利（元） |
1.48 |
1.78 |
2.06 |
| 每股股息（元） |
0.44 |
0.53 |
0.62 |
财务比率
| 比率 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（x） |
9.2 |
7.6 |
6.6 |
| 市净率（x） |
2.7 |
2.1 |
1.7 |
| ROE (%) |
29.7 |
27.9 |
25.6 |
行业比较
| 公司 |
评级 |
价格目标（港元） |
市盈率（x） |
市净率（x） |
ROE (%) |
PEG (x) |
股息收益率 (%) |
| 吉利汽车 |
买入 |
19.0 |
9.2 |
2.7 |
29.7 |
0.3 |
3.3 |
| 华晨中国 |
中性 |
7.3 |
4.683 |
3.9 |
20.2 |
0.1 |
2.2 |
| 广州汽车 |
未评级 |
8.5 |
15.011 |
6.1 |
16.5 |
0.1 |
5.2 |
| 长城汽车 |
中性 |
4.7 |
7.295 |
0.7 |
8.7 |
-1.7 |
3.8 |
| 东风集团 |
未评级 |
8.0 |
8.846 |
4.2 |
12.7 |
0.7 |
4.3 |
| 北京汽车 |
中性 |
4.4 |
4.525 |
0.7 |
13.7 |
n.a |
7.1 |
| 庆铃汽车 |
未评级 |
2.1 |
661 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
财务表现
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 (%) |
78.3% |
72.7% |
17.4% |
19.8% |
6.7% |
| 净利润增长率 (%) |
126.2% |
108.0% |
27.6% |
20.3% |
15.4% |
| 毛利率 (%) |
18.3% |
19.4% |
19.8% |
19.7% |
19.6% |
| 净利率 (%) |
9.5% |
11.5% |
12.5% |
12.5% |
13.5% |
| ROE (%) |
20.9% |
30.9% |
29.7% |
27.9% |
25.6% |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 投资评级定义：预期股价在未来12个月内上升10%以上
- 目标价：19.0港元（上涨空间为23%）
重要数据
| 项目 |
数据 |
| 52周股价区间（港元） |
12.84-29.8 |
| 港股市值（百万港元） |
138,276 |
| 日均成交量（百万股） |
56.1 |
| 每股净资产（港元） |
4.35 |
| 总股数（百万股） |
8,802 |
| 自由流通量 (%) |
56% |
股东结构
分析师声明
- 本报告观点反映了分析师个人对所评论证券和发行人的看法。
- 分析师报酬与研究报告无直接或间接关联。
其他信息
- 行业估值比较：吉利汽车市盈率和市净率均低于行业平均。
- 估值折让：当前估值较历史平均折让约10%。
- 财务状况：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率保持稳定，资产周转效率提升。
总结
吉利汽车在10月销量环比恢复增长，但同比增速受高基数和行业逆风影响。公司通过技术升级和产品线扩展，保持了良好的市场竞争力。尽管盈利预测被下调，但其产品线上升周期确定性高，预计未来销量将回升。当前估值偏保守，但公司仍维持买入评级，目标价下调至19.0港元。公司财务状况稳健，现金流和盈利能力持续提升，市场占有率稳步扩大。
