20181009-招商证券_香港_-吉利汽车-00175.HK-九月销量稳健增长_短期需警惕行业逆风负面影响_5页_1mb
报告摘要
吉利汽车 (175 HK) 公司报告总结
核心内容
吉利汽车在2018年9月实现销量同比增长14%至12.4万辆，环比轻微下降1%。这种环比下降主要受到行业高库存导致的旺季效应减弱以及竞争对手降价的负面影响。然而，前1-9月累计销量达到113.7万辆，同比增长37%，已完成全年销量目标的72%。
主要观点
- 销量表现：吉利汽车9月销量表现稳健，但需警惕行业逆风带来的负面影响，尤其是在四季度。
- 品牌表现：领克品牌销量创新高，达到1.5万辆，其中领克01和02分别贡献9,309辆和5,566辆。吉利品牌面临一定的市场竞争压力，部分车型终端折扣增加。
- 产品策略：公司正加快推出改款新产品，以提升产品竞争力。包括帝豪GS/GL、博越等车型将推出新能源版本，以及博越Coupe版本和领克03、缤越等新车型的发布。
- 估值分析：当前吉利汽车估值为8.2xFY18EP/E和6.6xFY19EP/E，分别较历史均值折让21%和36%，具有吸引力。
- 行业风险：行业库存压力较大，经销商库存预警指数为58.9%，且在贸易战及宏观经济下行背景下，行业负面因素可能被放大。
关键信息
9月销量详情
- 同比增长：14%
- 环比下降：1%
- 新车销量过万辆的车型：新远景、帝豪GS、帝豪GL、帝豪EC7、博越
- 新能源及电气化汽车销量：10,468辆，占总销量比重8%
- 新能源车型占比：帝豪EV/帝豪GSe/博瑞GE MHEV三款车型贡献84%的新能源销量
产品策略
- 领克品牌：燃油版领克01终端无折扣，插电混版领克01因2.0T发动机供应不足而热销
- 吉利品牌：部分车型终端折扣增加，显示中低端市场竞争激烈
- 新产品计划：第四季度将推出领克03和缤越，预计成熟期月销量达1万辆以上，成为2019年新增长动力
估值与财务表现
- 目标价：HK$20.0，较当前股价有约41%的上涨空间
- 盈利预测：
- 营业收入：2018E为123,095百万元，2019E为140,537百万元
- 净利润：2018E为13,990百万元，2019E为17,248百万元
- 每股盈利：2018E为1.53元，2019E为1.88元
- 市盈率与市净率：
- 2018E市盈率：8.2倍
- 2019E市盈率：6.6倍
- 2018E市净率：2.5倍
- 2019E市净率：1.9倍
- ROE：2018E为30.3%，2019E为29.2%
行业估值比较
- 汽车制造商：
- 华晨中国：2018E市盈率7.0倍，市净率1.4倍
- 吉利汽车：2018E市盈率8.2倍，市净率2.5倍
- 长城汽车：2018E市盈率6.0倍，市净率0.7倍
- 汽车经销商：
- 中升控股：2018E市盈率9.0倍，市净率1.8倍
- 正通汽车：2018E市盈率7.5倍，市净率0.9倍
- 汽车零部件：
- 福耀玻璃：2018E市盈率14.9倍，市净率2.9倍
- 敏实集团：2018E市盈率13.4倍，市净率2.3倍
投资建议
- 投资评级：买入
- 理由：公司长线产品周期确定性高，但短期受行业下行冲击影响，建议等待市场回稳、负面因素消化充分后分批吸纳
财务比率
- 成长率：
- 营业收入：2018E增长32.7%，2019E增长14.2%
- 净利润：2018E增长31.6%，2019E增长23.3%
- 获利能力：
- 毛利率：2018E为19.8%，2019E为19.7%
- 净利率：2018E为11.4%，2019E为12.3%
- 偿债能力：
- 资产负债率：2018E为58.7%，2019E为56.1%
- 流动比率：2018E为1.08，2019E为1.09
- 速动比率：2018E为0.96，2019E为0.97
- 营运能力：
- 资产周转天数：2018E为454天，2019E为412天
- 存货周转天数：2018E为26天，2019E为28天
- 应收账款周转天数：2018E为116天，2019E为124天
- 应付账款周转天数：2018E为204天，2019E为217天
重要数据
- 52周股价区间（港元）：13.7-29.8
- 港股市值（百万港元）：126,957
- 日均成交量（百万股）：53.73
- 每股净资产（港元）：4.35
- 主要股东：吉利控股持有42.62%
总结
吉利汽车在2018年9月销量表现稳健，但需警惕行业逆风带来的负面影响。公司通过加快产品迭代和推出新能源版本，增强产品竞争力。尽管当前估值具有吸引力，但行业风险仍是压制股价的主要因素，建议投资者等待行业风险释放后再考虑吸纳。
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