20180830-申万宏源研究_香港_-比亚迪电子-00285.HK-Margin_contraction_7页_1mb

详细总结：比亚迪电子（285.HK）研究报告（2018年8月30日）

核心内容概述

本报告对比亚迪电子（285.HK）在2018年上半年的财务表现进行了分析，并对公司的未来发展前景和估值进行了预测。分析师Marcus Li认为，尽管公司上半年业绩受到部分因素影响，但其基本面仍保持稳定，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：比亚迪电子在2018年上半年实现收入195亿元人民币，同比增长11.3%；净利润为11亿元人民币，同比下降14.2%。整体表现符合预期。
• 毛利率变化：公司毛利率从12.06%下降至10.29%，主要受金属壳业务毛利率下滑影响，同时受智能手机市场集中度提升和金属壳单价下降压力。
• 未来展望：
  • 金属壳业务：预计未来将保持市场份额，维持收入水平。尽管三星旗舰机型销售疲软，但明年可能推出折叠屏设计，比亚迪电子有望提供更高端的金属壳产品。
  • 玻璃壳业务：已获得中国智能手机厂商的3D玻璃订单，未来随着5G商用的推进，玻璃壳渗透率有望提升。
  • 新兴业务：公司已开始出货陶瓷后盖，塑胶类业务也开始对净利润产生正向贡献；同时在IoT及智能设备领域取得进展，如为iRobot提供扫地机器人。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 当前股价对应18E P/E为6.9倍，P/B为1.1倍。
• 目标价从14.5港币下调至13港币，对应18E P/E为10倍，预期有44.1%的上升空间。
• 维持“买入”评级，认为未来12个月股价有超过20%的上涨潜力。

行业与市场分析

• 智能手机市场：市场集中度提升及金属壳单价下降压力导致毛利率下滑。
• 3D玻璃市场：渗透率仍较低，但公司已获得主要订单，预计下半年将获得华为和Vivo的新订单。
• 5G商用：预计2020年大规模商用，将推动3D玻璃渗透率上升。

附图说明

• 图1：金属壳产能与生产效率分析，显示CNC设备数量、加工时间、产能上限等。
• 图2：2017年第一季度主要智能手机出货量，反映市场变化。
• 图3：公司关键财务指标预测，包括EPS、经营现金流、净资产等。
• 图4：关键运营比率与估值比率，如ROE、毛利率、P/E、P/B等。

披露与免责声明

• 分析师Marcus Li及其关联方未持有目标公司股份或衍生品，但可能提供财务顾问服务。
• 公司可能提供投资银行服务，但已履行披露义务。
• 报告基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅向专业投资者发布，非专业投资者不得依赖其内容进行投资决策。
• 报告内容版权属于公司，未经授权不得复制、传播或使用。

投资评级定义

• BUY：预期未来12个月内股价上涨超过20%。
• Hold：预期股价波动在-10%至+10%之间。
• SELL：预期股价下跌超过20%。
• Outperform：预期股价上涨在10%至20%之间。
• Underperform：预期股价下跌在10%至20%之间。
• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体持平。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

披露与合规信息

• 公司为申万宏源证券的子公司，具有合法的证券咨询资质。
• 报告内容不构成投资推荐，不保证投资回报。
• 投资者应自行评估是否适合其投资目标，并咨询独立投资顾问。

总结

比亚迪电子在2018年上半年业绩稳定，尽管净利润有所下滑，但主要由于金属壳业务毛利率下降及三星旗舰机型销售疲软。公司积极拓展玻璃壳和新兴业务，预计未来将受益于5G商用带来的增长机遇。分析师维持“买入”评级，并调整目标价为13港币，对应18E P/E为10倍，预期有44.1%的上升空间。投资者应综合考虑自身情况，谨慎决策。