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EG基本面矛盾不大，关注隐性库存

核心内容

本报告分析了乙二醇（EG）市场的供需状况及库存变化，指出当前EG基本面矛盾不大，但隐性库存偏高，对港口发货形成一定拖累。整体来看，4月存在去库支撑，但短期库存大幅下降可能性较低。

主要观点

• 供应端：国内EG开工率维持高位，4月部分装置检修将导致开工率适度收缩；海外一季度检修集中，5月前供应增量有限。
• 需求端：聚酯负荷回升预期存在，但受终端订单疲软和库存高企影响，提升空间有限；涤短负荷提升，但瓶片负荷下降，需关注后续订单变化。
• 库存情况：当前EG港口库存回升至近五年季节性中位水平，隐性库存偏高，港口发货仍受压制，短期库存难见明显下降。
• 基差与价格：EG基差为26元/吨，周内价格弱势下行，但周五因检修增多，基差有所回升。
• 市场策略：MEG中性，建议关注库存变化及终端订单情况。

关键信息

供应分析

• 国内EG整体开工负荷为72.70%，煤制EG开工负荷为74.47%，均环比微降。
• 古雷石化重启，兖矿及广汇停车，EG负荷维持在73%左右。
• 4月起部分装置检修落实，开工率或适度收缩。

需求分析

• 江浙织造负荷为73%（-1%），加弹负荷为85%（持平）。
• 聚酯开工率维持在91.5%，直纺长丝负荷为95.1%（+0.2%）。
• POY库存天数为27.5天（+2.0天），FDY库存天数为31.7天（+0.2天），DTY库存天数为32.0天（-1.1天）。
• 涤短工厂负荷为93.1%（+0.9%），权益库存天数为14.0天（+0.3天）。
• 瓶片工厂负荷为67.5%（-1.2%）。

库存走势

• 华东港口EG库存为68.2万吨，较上周四增加4.9万吨。
• 当前港口库存处于近五年季节性中位水平，隐性库存偏高，市场消化需时间。
• 4月存在去库预期，但短期难见库存大幅下降。

风险提示

• 原油价格波动
• 煤价大幅波动
• 中美宏观政策超预期

图表概览

• 图1：EG主力合约走势、基差及跨期关系
• 图2：EG开工率变化
• 图3：煤炭制EG生产利润
• 图4：原油制EG生产利润
• 图5：中国煤头EG开工率
• 图6：中国非煤EG开工率
• 图7：EG进口利润
• 图8：EG欧洲CIF-中国CFR价差
• 图9：EG美国FOB-中国CFR价差
• 图10：江浙织机负荷
• 图11：江浙加弹负荷
• 图12：POY生产利润
• 图13：聚酯开工率
• 图14：直纺长丝负荷
• 图15：涤纶长丝（切片+直纺）负荷
• 图16：POY库存天数
• 图17：FDY库存天数
• 图18：DTY库存天数
• 图19：直纺涤短权益库存
• 图20：直纺涤短负荷
• 图21：瓶片负荷
• 图22-28：EG各主要港口库存走势

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