20250319-群益证券-安踏体育-02020.HK-2024年主业显韧性_2025踏浪前行_3页_284kb

安踏体育(02020.HK) 总结

公司概况

• 产业别：纺织服饰
• H股价（2025/03/19）：97.90元
• 恒生指数（2025/03/19）：24,771.14
• 股价12个月高/低：106.3 / 64.87
• 总发行股数（百万）：2,807.21
• H股数（百万）：2,807.21
• H市值（亿元）：2,158.46
• 主要股东：汇丰国际信托有限公司（持股52.53%）
• 每股净值（元）：21.86
• 股价/账面净值：4.66
• 股价涨跌（过去1个月、3个月、1年）：19.95% / 20.59% / 43.99%

投资评等

• 评等：买进（Buy）
• 目标价（元）：114
• 潜在上涨空间：15% ≤ 上涨空间 < 35%

业绩概要（2024年）

• 营收：708.3亿元，同比增长13.6%
• 经营溢利：166亿元，同比增长8%
• 股东应占溢利：156亿元，同比增长52.4%
• 剔除AmerSports上市影响后：
  • 主业股东应占溢利同比增长7.1%至117.3亿元
  • 仅剔除AmerSports上市影响后，股东应占溢利同比增长16.5%至119.3亿元
• 期末分红方案：每股派发1.18港币

品牌与业务表现

• 产品组合：

  • 鞋类：41.2%
  • 服装：55.6%
  • 配饰：3.2%

• 各品牌表现：

  • 安踏：经营流水高单位数正增长，营收335.2亿元，同比增长10.6%
  • FILA：经营流水中单位数正增长，营收266.3亿元，同比增长6.1%
  • Descent & Kolon：其他所有品牌经营流水实现40% - 45%正增长，总计营收106.8亿元，同比增长53.7%

• 渠道表现：

  • DTC渠道收入：182.4亿元，同比增长7.3%
  • 电商收入：约120亿元，同比增长20.7%
  • 传统批发渠道收入：33亿元，同比下降2.1%

毛利率与费用分析

• 毛利率：同比下降0.4pct至62.2%
  • 安踏：54.5%，同比下降0.4pct
  • FILA：67.8%，同比下降1.2pct
  • 其他品牌：72.2%，同比下降0.7pct
• 费用率：同比提升1.09pct至40.18%
  • 销售费用率：同比提升1.45pct
• 经营溢利率：同比下降1.2pct至23.4%
  • 安踏：同比下降1.2pct
  • FILA：同比下降2.3pct
  • 其他品牌：同比提升1.5pct

2025-2027年展望

• 净利润预测：
  • 2025F：136亿元（同比下降13%）
  • 2026F：152.7亿元（同比增长12.4%）
  • 2027F：172.6亿元（同比增长13%）
• 每股盈余（EPS）：
  • 2025F：4.84元
  • 2026F：5.44元
  • 2027F：6.14元
• 市盈率（P/E）：
  • 2025F：19倍
  • 2026F：17倍
  • 2027F：15倍
• 股利（DPS）：
  • 2025F：2.08港币
  • 2026F：2.34港币
  • 2027F：2.64港币
• 股息率：
  • 2025F：2.13%
  • 2026F：2.39%
  • 2027F：2.70%

战略方向

• “单聚焦、多品牌、全球化”战略：
  • 安踏：推进品牌突破，探索多类型门店的差异化零售网络
  • FILA：优化发展质量，实现品类稳健增长
  • 国际化：2024年将东南亚作为出海第一站，截止去年底海外店铺总数达243家，2025年将推进全球供应链和运营体系建设

风险提示

• 流水增长不及预期
• 成本增长超预期

财务摘要（2022-2027）

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（人民币百万元）