20230331-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-内销保持平稳增长_外销期待逐步修复_4页_808kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔在2022年实现营业收入201.71亿元，同比下降6.55%，但归母净利润达到20.68亿元，同比增长6.36%。其中，2022年第四季度营业收入51.9亿元，同比下降12.34%，归母净利润7.59亿元，同比增长7.95%。公司以2022年末总股本8.05亿股为基数进行利润分配，每10股派发30.30元现金红利，合计派发现金股利24.4亿元。

主要观点

内销表现

• 整体增长：2022年内销收入同比增长5%，主要得益于国内疫情的逐步控制。
• 细分产品：烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具收入分别同比下降5.8%、13.4%和8.7%，但其他家用电器收入同比增长7.4%。
• 销售模式：2022年直销比例提升至11.5%，同比增加3个百分点，对营收增长有积极影响。

外销情况

• 下滑显著：2022年外销收入同比下降29.1%，主要受到主要客户SEB集团控制渠道库存及原材料价格高位、人民币升值等因素影响。
• 预期修复：2023年外销有望恢复，预计代工收入同比增长8.2%，达到50.57亿元。

利润水平

• 毛利率提升：2022年公司毛利率达到25.79%，同比提升2.79个百分点，净利率为10.24%，同比提升1.25个百分点。
• Q4表现突出：2022年第四季度毛利率同比提升10.65个百分点，净利率同比提升2.72个百分点，主要受益于原材料价格下降。

关键信息

财务数据

估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为23.4/26.2/28.9亿元，对应估值分别为18.7x/16.7x/15.1x。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 原材料价格上涨
• 海外需求不及预期

财务预测摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

公司运营情况

• 现金流：2022年经营活动产生的现金流量净额为31.6亿元，同比增长54.15%。
• 库存管理：公司有效控制库存，2022年存货同比下降19.43%，货币资金同比增长34%。
• 费用变化：2022年销售费用率同比上升1.84个百分点，主要由于广告、促销及赠品费用增加；管理费用率和研发费用率略有下降。

总结

苏泊尔在2022年面对国内外环境压力，内销保持稳定增长，外销受到较大影响。2023年有望迎来外销修复，内销表现亦有望改善。公司通过产品结构升级和原材料价格下降，提升了毛利率和净利率。尽管销售费用有所上升，但整体利润表现稳健。预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，维持“买入”评级。