基础化工行业聚氨酯产业：西方种花，东方结果-20200403-东兴证券-21页_2mb

聚氨酯产业总结

核心内容

聚氨酯材料作为一类重要的高分子树脂，广泛应用于多个领域，如制革制鞋、建筑、家具、家电等。其发展历程体现了从实验室发明到大规模工业化应用的过程，而中国聚氨酯产业的崛起则展现了从技术引进到自主创新的产业升级之路。

主要观点

• 聚氨酯材料的广泛应用得益于其多样的产品形态和优异的性能，如隔热性、回弹性、耐水性等。
• 中国已成为全球最大的聚氨酯生产和消费国，聚氨酯产业的快速发展支撑了家电、汽车等制造业的壮大。
• 聚氨酯产业链中，上游原材料（如MDI、TDI）技术壁垒高，行业集中度高，而下游应用领域呈现结构性分化趋势。
• 未来聚氨酯材料的发展将依赖于性能提升和新应用场景的开拓，如记忆枕、道床固化材料、塑胶跑道等。

关键信息

产业概况

• 聚氨酯材料是由异氰酸酯和多元醇缩聚而成，其发展历程可分为三个阶段：快速发展期（1940s-1970s）、平稳增长期（1980s-1990s）、第二春（1990s至今）。
• 中国从1962年第一条TDI生产线建成开始发展聚氨酯产业，经过技术引进和自主创新，成为全球最大的聚氨酯生产基地之一。

上游与下游

• 上游：异氰酸酯（MDI、TDI等）是聚氨酯产业的核心原材料，其生产具有高技术壁垒和资金壁垒，目前中国仅有6家本土企业具备生产能力，其中烟台万华占据主导地位，是全球最大的MDI生产商。
• 下游：聚氨酯材料在多个领域应用广泛，其中C.A.S.E.类产品（涂料、胶黏剂、密封剂、弹性体）及氨纶需求稳定增长，而泡沫塑料、浆料等部分产品进入瓶颈期。

产品应用

• 硬泡塑料：主要用于建筑保温、冰箱和冷链领域，2018年我国硬泡占比约40%，但因防火性能不足限制了在建筑外墙的应用。
• 软泡塑料：主要用于软体家具和汽车行业，2018年软泡占比约44%，但未来增长缓慢。
• 氨纶：作为弹性纤维，广泛应用于纺织服装领域，我国是全球最大的氨纶生产国，2018年产能占比超过70%。
• PU胶黏剂与密封剂：在电子电器、建筑建材等领域广泛应用，2018年我国PU胶黏剂产量占比不足10%，但行业整体保持增长。
• TPU弹性体：具有高弹性、稳定性、耐磨等优点，是我国最大的TPU市场，预计未来消费量将持续增长。
• 塑胶跑道：由聚氨酯弹性体组成，是国际公认的最佳室外运动场地坪材料，随着全民健身计划的实施，市场潜力巨大。
• 记忆材料：具备吸收冲击力、记忆变形、防菌抗螨、透气吸湿等特性，未来在医疗、家居等领域具有广泛应用前景。
• 道床固化材料：用于城市轨道交通，兼具有砟轨道和无砟轨道的优点，2018年济青高铁成功试验验证了其可行性。

投资策略

• 上游：推荐关注万华化学，其在MDI领域具有绝对技术优势，是全球最大的MDI生产商。
• 下游：推荐关注华峰氨纶，其在氨纶领域具备显著的成本优势和横向一体化能力。

风险提示

• 中国产业外迁风险
• 全球经济增速不及预期

行业发展趋势

• 聚氨酯行业整体已进入平稳发展期，但中国因工业体系完善、下游市场增长快，仍保持较高增速。
• 材料改性是提升性能、扩大应用的重要手段，特别是提升防火性能以拓展建筑外墙领域。
• 新应用场景（如记忆枕、道床固化、塑胶跑道等）为聚氨酯行业带来新的增长点。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数收益率将超过5%。
• 公司评级：万华化学与华峰氨纶均被给予“强烈推荐”评级，预计其相对收益率将超过15%。

附录

• 图表目录：包括全球与我国聚氨酯产业的发展历程、产品结构、市场占比等关键数据。
• 表格目录：包括异氰酸酯单体性质对比、记忆枕特点等。

分析师与研究助理信息

• 分析师：罗四维，清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，3年化工实业经验。
• 研究助理：薛阳，清华大学化学系硕士，在Chemical Science等期刊发表论文两篇，中国化学会会员。

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