电子行业深度研究：盈利修复是明年投资主线，长期关注成长领域-20211227-国金证券-24页_1mb

电子行业研究总结

核心内容

本报告由国金证券创新技术与企业服务研究中心发布，对电子行业特别是PCB行业进行了深入分析。报告指出，尽管2021年PCB行业表现出强劲的增长态势，但随着周期性景气的减弱，2022年的增速预计将收窄。在这样的背景下，盈利修复成为明年的主要投资主线，同时长期应关注具有成长性的细分领域，如汽车电子、服务器和载板等。

主要观点

• 行业增长驱动因素：2021年全球PCB行业同比增长22.6%，A股PCB公司营收平均增长28%。这主要得益于电子产品需求的快速增长（如PC、家电、新能源汽车和手机）以及原材料价格的上涨限制了产能的有效供给。
• 景气度边际弱化：2021年底，PCB行业景气度已出现弱化迹象，订单增长放缓，Q1作为传统淡季，预计2022年行业增速将显著下降。
• 盈利修复为主导：在周期性景气次年，盈利修复是推动股价上涨的主要因素，而非估值扩张。历史数据显示，2010年和2017年景气次年的PCB公司中，盈利修复是主要动力。
• 长期成长领域：随着汽车电子化、服务器升级和载板国产替代空间的扩大，这些细分领域将成为未来增长的关键驱动力。

关键信息

市场数据

投资建议

• 行业策略：关注盈利修复，把握合理的估值安全边际。
• 推荐组合：沪电股份、景旺电子、世运电路、协和电子、深南电路。

风险提示

• 景气度大幅下滑
• 原材料价格居高不下
• 竞争加剧导致盈利不及预期

成长领域

1. 汽车电子化：单车PCB价值量有望从300元提升至3500元。
2. 服务器升级：明年Q2将使用更高层级的PCB板，价值量提升3~4倍。
3. 载板国产替代：目前市场主要由日韩台系厂商占据，国内厂商市占率不足5%，替代空间大。

行业趋势分析

周期性景气

• 历史规律：近15年来，三轮周期显示景气次年的增速明显收窄，2010→2011年增速从27.2%降至5.6%，2017→2018年从8.6%降至6.0%。
• 2021年：全球PCB行业增速达到近11年来最高，但2022年预计增速将明显下降。

A股PCB公司表现

• 营收增长：2021年前三季度A股PCB公司平均营收增速达28%，超过一半的公司增速超过行业平均。
• 盈利修复：2021年部分公司因原材料涨价导致盈利受损，预计2022年将有盈利修复空间。

图表概览

• 图表1-20：展示了全球和A股PCB行业及相关产品的需求、供给和增速数据。
• 图表21：LME铜价走势，反映了原材料成本对PCB行业的影响。
• 图表22-35：展示了全球和A股PCB行业在不同周期中的营收和盈利变化趋势。
• 图表36-39：分析了过去15年A股PCB公司股价上涨的原因，主要归因于估值和盈利修复。

总结

本报告强调了PCB行业在2021年的高景气度，以及2022年增速收窄的趋势。建议投资者关注盈利修复和估值安全边际，同时长期布局汽车电子、服务器和载板等成长性较强的细分领域。报告提供了详细的市场数据、历史趋势分析和投资建议，为投资者提供了全面的参考。