宏观专题报告：欧美货币或有预期反转，明年美元贬值概率增加-20211227-西部证券-24页_701kb

欧美货币或有预期反转，明年美元贬值概率增加

核心结论

• 欧元区和美国均面临高通胀和劳动力市场问题，但存在显著结构性差异。
• 欧央行以物价稳定为单一首要目标，强调“对称性”和“中期导向”的2%通胀率。
• 美联储的货币政策目标包括促进最大就业、稳定物价和长期利率，核心PCE锚定2%。
• 政治因素可能干扰欧美央行的货币政策节奏。
• 2022年欧央行或转鹰，美联储或在Q2转鸽，这可能引发欧元升值、美元贬值。
• 美元走势受美欧货币政策相对强弱影响显著。
• 美联储与欧央行立场换位可能为中国货币政策带来宽松空间。
• 风险提示：货币政策超预期、疫情变化超预期。

欧元区高通胀的成因及欧美现况对比

通胀结构差异

• 能源价格主导欧元区通胀：欧元区11月HICP同比上涨4.9%，核心HICP同比上涨2.6%，其中能源价格涨幅最大，尤其是天然气和电力价格。
• 美国耐用品和住房租金涨幅显著：美国二手车和新车价格同比分别上涨31.4%和11.1%，住房租金同比上涨3.9%，远高于欧元区的1.1%。
• 欧元区耐用品和家电价格涨幅有限：欧元区家具和家电价格同比涨幅分别为1.1%和1.6%，远低于美国的6%以上。
• 欧元区核心通胀仍低于目标：11月欧元区核心HICP为2.6%，而德国核心通胀达到4.1%，远高于欧元区平均水平。

就业结构差异

• 美国失业率快速回落：2020年4月失业率跳升至14.8%，2021年11月降至4.2%，但仍高于2018-2019年均值。
• 德国和法国失业率波动较小：德国失业率在2020年峰值为6.4%，法国为9.0%，均低于美国。
• 美国职位空缺率大幅上升：疫情中职位空缺率升至7.4%，而德国接近疫情前水平。
• 美国薪资上涨推升通胀：私人非农企业员工薪酬增长显著，而德国薪资因疫情受损，恢复较慢。

疫后财政政策差异

• 美国直接向居民发放现金补贴：刺激消费，尤其是耐用品，抑制就业意愿。
• 欧洲国家侧重企业补贴：德国、法国通过资助企业为休假工人提供工资补贴，减税以压低物价。
• 低基数效应影响欧元区通胀读数：2020年HICP为负，2021年12月结束低基数效应后，欧元区通胀可能进一步攀升。

2022年欧美货币政策立场换位的可能性

欧央行可能转鹰

• 能源危机或持续更久：由于“北溪-2”项目受阻、新能源替代周期较长，能源价格可能维持高位。
• 工资上涨压力增大：欧央行上调2021-2023年工资上涨预期，德国最低工资将提高25%。
• 德国新政府偏左，支持社会福利：朔尔茨政府承诺提高最低工资、稳定退休金，可能推动通胀。
• 德国央行行长提名人偏鹰：内格尔反对欧央行过度宽松，与魏德曼立场一致，可能推动欧央行转向鹰派。

美联储可能转鸽

• 政治因素影响政策节奏：美联储在中期选举年份可能适度放松政策。
• 市场已计入三次加息预期：但美联储可能在2022年Q2转向鸽派。
• 预计首次加息时间为2022年12月：若通胀和就业数据不支持快速加息，可能延后。

美元走势与货币政策关联

• 美元指数与欧元走势密切相关：欧元占美元指数权重约58%，欧央行与美联储政策分化或收敛直接影响美元走势。
• 历史经验：2014-2015年欧央行转向鹰派，美元指数走强；2017年欧央行释放鹰派信号，美元下跌。
• 未来可能的政策反转：若欧央行转鹰、美联储转鸽，欧元可能升值，美元可能贬值。
• 对中国货币政策的影响：美元走弱可能为中国带来更多宽松空间。

风险提示

• 货币政策超预期：欧央行或美联储可能提前或延迟政策转向。
• 疫情变化超预期：奥密克戎变异毒株可能对欧洲经济造成更大冲击。

相关研究与图表

• 图1：欧央行的三大政策利率
• 图2-3：欧央行隔夜边际贷款工具与存款工具使用量
• 图4：欧元区PEPP购买规模
• 图5：美联储持有的国债和MBS
• 图6-14：欧元区与美国通胀、就业数据对比
• 图15-17：失业率、职位空缺率、薪资变化
• 图18-23：工资、收入指数变化及通胀预测
• 图24-27：欧央行对工资和通胀的预测调整
• 图28-30：欧央行对通胀和经济增速的预测
• 图31-32：德国经济恢复及美元指数走势

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