深度报告-20211227-国金证券-电子行业研究_盈利修复是明年投资主线_长期关注成长领域_24页_3mb

创新技术与企业服务研究中心：电子行业研究总结

核心内容概览

本报告主要分析了电子行业，尤其是PCB（印刷电路板）行业在2021年的市场表现及未来投资方向，维持“买入”评级。核心内容包括：

• 市场景气度高企：2021年全球PCB行业同比增长22.6%，A股PCB公司营收平均增长28%。
• 行业增长驱动因素：电子产品需求端（PC、家电、新能源汽车、手机）及供给端（原材料涨价限制产能）共同推动行业高增长。
• 行业增速将收窄：基于历史周期规律，2022年行业增速预计下降，景气度边际弱化。
• 投资主线：盈利修复：在行业景气度减弱背景下，2022年投资应聚焦于盈利修复，而非估值提升。
• 长期关注成长领域：汽车电子化、服务器升级、载板国产替代等细分领域具有长期增长潜力。
• 投资建议：推荐沪电股份、景旺电子、世运电路、协和电子、深南电路等公司。

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主要观点

1. 行业景气度分析

• 全球PCB行业增长强劲：2021年全球PCB行业同比增长22.6%，为近11年最大增幅，仅次于2010年金融危机后复苏期。
• A股PCB公司高增长：A股PCB公司前三季度平均营收增长达30%，其中超过一半的公司增幅超过行业平均，显示行业整体高景气。
• 供需关系推动增长：需求端电子产品出货量大幅增长，供给端原材料涨价限制中游产能，导致供需失衡，从而推动行业高增长。
• 景气度边际弱化：2021年12月调研显示，行业景气度较上半年有所下降，且Q1为传统淡季，预计2022年行业增速将收窄。

2. 投资策略建议

• 盈利修复为主导：在行业景气度下降的情况下，2022年投资应聚焦于盈利修复逻辑，而非估值驱动。
• 推荐组合：根据盈利修复空间、估值安全边际和业务布局，推荐沪电股份、景旺电子、世运电路、协和电子、深南电路。
• 成长领域布局：长期关注汽车电子化、服务器升级、载板国产替代等细分领域。

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关键信息

1. 行业增长数据

• 全球PCB行业增速：2021年预计为22.6%。
• A股PCB营收增速：2021年前三季度平均为30%。
• 细分产品增长：纸基板、复合基板、双面板、四层板等中低档次产品也实现超过10%增长。

2. 行业景气度变化

• 产能利用率：2021年12月，A股主流PCB上市公司产能利用率在80%以上，但部分公司较上半年有所下降。
• 景气度展望：2022年景气度预计弱化，订单展望承压。

3. 历史周期分析

• 周期性景气次年增速下降：2010→2011年增速从27.2%降至5.6%，2017→2018年从8.6%降至6.0%。
• A股PCB公司增速变化：2010年和2017年高景气期间，A股PCB公司营收增速超过30%的公司占比分别为50%和45%，但次年显著下降。

4. 盈利与估值驱动分析

• 估值驱动更常见：过去15年中，A股PCB公司股价上涨超过30%的公司中，估值驱动占比最高。
• 盈利修复为2022年主线：由于周期性景气次年的盈利增长主要来自于修复，应重点关注盈利恢复空间大的公司。

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风险提示

• 景气度大幅下滑：若需求端疲软或供给端恢复，可能导致行业景气度下降。
• 原材料价格居高不下：铜价等原材料价格持续上涨，可能压缩企业利润空间。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致盈利不及预期。

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图表与数据说明

• 图表1-20：展示全球PCB及下游电子产品出货量、销量、增速等数据，反映行业景气度。
• 图表21：LME铜价走势，体现原材料对供给端的影响。
• 图表22-33：展示全球和A股PCB行业规模、增速变化，以及历史周期对比。
• 图表34-39：A股PCB公司营收与净利润增速，反映盈利修复趋势。

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总结

本报告指出，2021年PCB行业在供需两端共同推动下实现高增长，但2022年行业增速将收窄，景气度边际弱化。因此，投资应以盈利修复为主，关注具备盈利恢复潜力的公司。长期来看，汽车电子化、服务器升级、载板国产替代等成长性领域值得持续关注。