20211227-西部证券-宏观专题报告_欧美货币或有预期反转_明年美元贬值概率增加_24页

欧美货币或有预期反转，明年美元贬值概率增加

核心结论

• 欧元区和美国均面临高通胀和劳动力市场问题，但结构性差异显著。
• 欧央行以物价稳定为单一首要目标，强调“对称性”和“中期导向”的2%通胀率。
• 美联储以促进最大就业、稳定物价和长期利率为目标，核心PCE锚定2%。
• 当前欧央行为鸽派，美联储为鹰派，但2022年可能政策立场发生转变。
• 如果欧美货币政策立场互换，欧元可能升值，美元可能贬值，中国货币政策或迎来宽松。

欧元区与美国的通胀结构差异

通胀成因

• 欧元区通胀主要由能源价格驱动，尤其是天然气和电力价格大幅上涨。
• 美国通胀则由能源、二手车、新车、家具家电等多因素共同推动。

通胀结构对比

• 能源价格：美国能源项同比上涨33.5%，欧元区为27.5%。
• 耐用品价格：美国二手车、新车价格同比分别上涨31.4%和11.1%，远高于欧元区的4.7%。
• 住宅价格：美国住房租金同比上涨3.9%，欧元区仅为1.1%。
• 核心通胀：美国核心通胀高于欧元区，2021年11月美国核心CPI同比达2.6%，欧元区为2.6%，但德国核心通胀达到4.1%。

劳动力市场差异

• 失业率：美国失业率在2020年4月跳升至14.8%，随后回落至4.2%，仍高于疫情前水平；德国和法国失业率波动较小，分别为6.4%和9.0%。
• 职位空缺率：美国职位空缺率因疫情大幅上升至7.4%，而德国职位空缺率与疫情前水平相近。
• 薪资变化：美国薪资上涨明显，私人非农企业员工薪酬增长；德国薪资因疫情受损，仍在恢复中。
• 疫情对就业影响：美国员工离职较多，导致劳动力短缺；欧元区员工保留岗位，减少工作时间。

疫后财政政策差异

• 美国：直接向居民发放现金补贴，刺激消费，抑制就业意愿。
• 德国、法国：主要为企业提供工资补贴，减少裁员，削弱消费刺激。
• 德国减税政策：降低增值税税率，抑制物价上涨，2020年7月-12月欧元区HICP同比为负。

2022年欧美货币政策立场换位的可能

欧央行可能转鹰

1. 能源危机：由于“北溪-2”项目受阻和新旧能源交替，能源价格或持续上涨，延长通胀“驼峰”。
2. 工资上涨：生活成本上升可能推动工资上涨，导致通胀螺旋式上升。
3. 德国政策影响：朔尔茨政府承诺提高最低工资，内格尔作为新任央行行长提名人偏鹰，对通胀问题态度强硬。
4. 经济复苏：疫情对欧元区经济影响渐退，劳动力市场逐步改善。

美联储可能转鸽

• 政治因素：美联储政策节奏常受政治因素影响，中期选举前可能放松政策。
• 市场预期：当前市场已计入2022年美联储加息三次的预期，可能在Q2转向鸽派。
• 首次加息时间：预计美联储首次加息时间可能为2022年12月。

历史经验与美元走势

• 美元走势与美联储和欧央行的货币政策相对强弱密切相关。
• 2014-2015年欧洲央行转向宽松，美元强势上行。
• 2017年欧洲央行释放鹰派信号，美元大幅下跌。
• 若2022年欧央行转鹰，美联储转鸽，欧元将升值，美元将贬值，中国货币政策或迎来宽松。

风险提示

• 欧央行和美联储货币政策超预期。
• 疫情变化超预期，可能影响经济复苏节奏。

关键数据与图表

• 欧元区HICP同比增速达到4.9%，创历史新高。
• 德国核心通胀达到4.1%，高于欧元区平均水平。
• 美联储Taper加速，预计2022年3月结束。
• 欧央行预计2022年HICP同比增速为3.2%，2023年回落至1.8%。
• 德国天然气储备同比下滑25%，能源危机可能持续。
• 美国职位空缺率高达7.4%，远高于疫情前水平。
• 欧元区工资和收入指数仍低于疫前水平，正在回升。

政策工具与操作

• 欧央行：主要再融资操作利率、存款便利利率、边际贷款便利利率构成利率走廊。
• 美联储：公开市场操作、贴现窗口、存款准备金率、隔夜逆回购协议、定期存款等。

结论

2022年，随着欧洲能源危机持续、工资上涨预期增强以及德国新政府政策转向，欧央行可能从鸽派转向鹰派。同时，美联储受政治因素影响，可能在中期选举前适度放松政策。这一转变可能引发欧元升值、美元贬值，并为2022年上半年中国货币政策提供更多宽松空间。