20181112-川财证券-风电行业2018年三季报综述_装机反转确立_关注制造环节盈利改善_23页_1mb

风电行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，中国风电行业呈现出积极的发展态势，风电发电量和利用小时数均实现增长，弃风率持续改善，装机反转趋势确立。行业盈利结构出现明显分化，运营商表现优于其他制造环节。

主要观点

• 风电消纳持续改善：2018年前三季度风电发电量为2676亿千瓦时，同比增长25%；利用小时数增长至1565小时，弃风率降至7.7%，延续2017年改善趋势。其中，吉林弃风率降至5.2%，甘肃为19.7%，接近解除装机禁令。
• 装机反转趋势确立：2018年前三季度新增并网容量达12.61GW，同比增长23%。预计全年新增装机规模将同比增长25%以上，装机反转趋势明确。
• 盈利分化加剧：风电行业整体收入与净利润小幅增长，但各环节表现不一。运营商收入与净利润增长显著，而整机、风塔及零部件企业则面临不同程度的盈利压力。

关键信息

1. 风电行业整体表现

• 营业收入：2018年前三季度风电行业总收入为786亿元，同比增长7.93%。
• 归属母公司净利润：为101.74亿元，同比增长16.27%。
• 运营商表现：8家风电运营商收入同比增长19.82%，净利润增长60.33%，盈利状况持续改善。
• 整机制造商表现：4家整机企业收入同比下降4.51%，净利润下降27.03%。除金风科技外，其他企业均出现亏损。
• 风塔企业表现：4家风塔企业收入同比增长3.22%，但净利润下降19.31%。主要受钢材价格高位影响。
• 零部件企业表现：8家零部件企业收入同比增长6.56%，但净利润下降11.36%。原材料价格上涨是主要压力来源。

2. 装机反转趋势与盈利改善逻辑

• 装机反转确立：2018年前三季度新增装机同比增长25%，全年预计增长25%以上，标志着装机规模进入恢复期。
• 盈利改善预期：风电行业进入新一轮发展周期，制造端盈利改善逻辑显现。整机龙头受益于技术进步和成本控制，零部件企业有望在原材料价格下降时实现业绩弹性。

投资建议

• 整机企业：建议关注金风科技，其在手订单创新高，海上与国际市场拓展良好，盈利预测显示EPS有望提升。
• 风塔企业：推荐天顺风能，其风塔产品优势明显，订单饱满，产能扩张有助于利润增长。
• 协同布局：天顺风能通过叶片与风场协同布局，有望在中高端市场占据一席之地。

风险提示

• 新增装机不达预期：若整机价格进一步下降，可能影响风场开工，进而导致新增装机规模不及预期。
• 原材料价格上涨：钢材价格高位运行可能侵蚀风塔、主轴、锻件等企业利润。
• 弃风率反弹：若部分省份弃风率回升至20%以上，可能影响新增装机规模和运营商盈利能力。

标的推荐

• 金风科技（002202）：整机在手订单创新高，风场收益持续向好，预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.16、1.45元，PE分别为10倍、9倍、8倍，维持增持评级。
• 天顺风能（002531）：风塔产品优势明显，产能扩张驱动利润增长，预计2018-2020年EPS分别为0.31、0.43、0.46元，PE分别为12倍、9倍、8倍，维持增持评级。

行业评级

• 行业投资评级：增持。
• 公司评级：金风科技与天顺风能均为增持评级。

附录

• 图表与表格：包含风电行业收入与净利润数据、弃风率、装机容量、毛利率、资产负债率、流动比率等关键指标变化。
• 分析师声明：分析师孙灿具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，不涉及利益冲突。